不受市场待见的赚钱机器——分众传媒

分众传媒是一家奇特的公司，明明很赚钱，也有很多大V坚定看好，但是，股价表现并不好。

自2015年借壳上市以来，公司每年归母净利润50亿元左右，最差的2019年，也有将近20亿，这种盈利规模在A股基本可以鹤立鸡群。

而公司股价呢?走得有点一言难尽，上市7年，股价一直在横盘震荡，完美演绎了上市即巅峰，眼下，走着走着又到了底部区域，公司总市值917亿元。

出于好奇，去看了下当前市场当红炸子鸡、市值已经突破1万亿的比亚迪的业绩，从盈利上说，二者的起伏还颇有几分相似，实际上，比亚迪的业绩还要弱于分众传媒，但是，股价却是分众传媒的十倍还要多。新能源汽车、中国的高端制造，加上当下中国经济的主要刺激对象，股价就是这么香。而不受市场待见的分众传媒，赚的是假钱吗?

我看了一下分众的自由现金流，甚至比归母净利润还要更优秀。可能赚的钱太多没地方投，也可能是为了证明自己挣是真金白银，公司最近加大了分红力度，21年中，特别分红30亿，21年底又分19亿。

那么分众为何出现这种反差萌呢?问题出在哪里呢?要么是市场不识货?要么是分众还有更多埋藏在财务数据之外的风险?

1、分众的商业逻辑可靠吗?

根据公司年报的描述，“公司当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营，主要产品为楼宇媒体(包含电梯电视媒体和电梯海报媒体)、影院银幕广告媒体和终端卖场媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景， 并相互整合成为生活圈媒体网络。”通俗说，就是在电梯和影院卖广告位。分众是电梯媒体的开创者，作为中国少有的独创业态，梯媒一直都是在质疑声中发展。

梯媒在广告价值上，可以打上四个标签:主流人群、 必经、高频、低干扰，分众的价值在于，他能为广告主抓住主流人群，并且，按在地上，强制让他，反复收看广告，关不了，跑不开。除了按在地上，分众都做到了，就是这么霸道。

这正是分众引爆品牌的核心资源，分众简直就是品牌广告的王者存在，一手打造了众多的品牌引爆的经典案例，被评为“中国广告最具品牌引爆力媒体”，蓝月亮、饿了么、瓜子二手车，都是分众引以为傲的经典。

品牌广告有一个问题，就是投入产出很难量化，ROI不好算，不如效果广告来的直接，转化多少，清楚可算，面对互联网、特别是最近短视频效果广告来势汹汹，分众的价值也经历了挑战。

事实证明，效果广告虽好，可它并不能干掉品牌广告。效果广告的结果简单直接，但是，效果广告的效果只是点，品牌广告虽然慢，但是，在作用上可以由点及面，所谓抢占用户心智。

当下，很多新消费，一般都选择从效果广告起步，一点点积累星星之火，形成一定知名度后，再选择品牌广告去引爆市场。

几轮沉浮下来，品牌广告科代表电梯媒体的收入增速甚至超过了效果广告科代表互联网广告，电梯媒体的商业价值经受住了挑战。

既然梯媒的价值如此明显，大家难道就不眼红吗?新潮站了出来，表示自己不服，背后还坐着两位大佬——百度和京东。经过一番比划之后，不计成本扩张点位，又碰上了行业低谷，新潮表示，承让了，你做大哥，我做小弟。分众也发现没必要跟你这个小弟拼规模，烧钱圈地，这都是自己当年玩剩下的，还是修练内功更重要。

根据沙利文的研究报告，截至2021年底，以楼宇媒体点位数计，分众传媒拥有的媒体点 位数量排名第一，分众传媒在写字楼和住宅楼领域均排名第一，市场份额遥遥领先于2至5位 竞争对手之和的1.8倍;以覆盖电梯数计，分众传媒在写字楼和住宅楼领域均排名第一，分众传媒是中国最大的办公楼媒体集团，也是中国最大的社区媒体集团。

可以说，分众不仅定义了电梯媒体，也证明了其商业价值，甚至在一众户外媒体中后来居上，已经独占鳌头;几经搏杀，分众自己的龙头位置也已经更加稳固，依靠其大规模的优质点位和智能化的投放策略形成了自己的护城河，公司的成长也进入了一个稳健期。

2、分众的业务风险在哪里?

其一，广告行业的整体业绩受经济大环境影响显著。广告市场增速同GDP增速直接正相关，很容易理解，经济好，公司手里有钱，自然也愿意花钱投广告，经济不好，降本增效，最好裁减的也是广告投入。对于周期性行业，市场是不喜欢的，加上疫情反复，全球经济恶化，你拿着21年的顶峰业绩，想要市场给个高估值，无异于痴人说梦。

分众传媒在行业内的表现相对优秀，但是，其整体营收增速变化同行业情况基本保持了一致。因为分众的经营成本相对固定，所以，利润的波动会更加明显。

其二，不论是广告还是电梯媒体，都明显会被政策左右。政策要杀P2P，P2P的广告没了，政策要杀教培，教培的广告没了，政策要杀游戏，游戏的广告没了，政策整顿医疗，医疗的广告没了。虽然，世事变化无常，但是，江山代有才人出，前面倒下一个，后面又有一个站了出来，几乎每年都有不同的广告主大boss，比如眼下，汽车或者说新能源汽车很有可能成为下一个广告投入的爆发点。

这么多年大浪淘沙，透过城头变幻大王旗，我们看到了只有消费稳坐钓鱼台，分众的消费类广告占比持续提升，已经形成公司稳固的基本盘。

另外，一个更大的风险就是，电梯媒体会不会被根本性否定，毕竟，这么多年对于分众侵占公共空间的指责不绝于耳，这可能也是分众被习惯性低估的一个重要原因。但是，既然我们生活在一个万亿教培都可以直接被团灭的市场，谁又敢说自己没有政策风险呢?是打游戏的敢说，还是打车的敢说，所以，大哥也就别笑二哥了。

3、分众的未来还有惊喜吗?

如果说未来分众的业绩只是跟随GDP周期波动性成长，尽管我们还是可以小声点说它现在的股价可能被低估了，但是，却明显少了向上的空间。

这些年，分众正一步步把自己独创出来的电梯媒体模式，向国外推广复制，分众的海外市场重点放在东亚和东南亚，这些不仅有和我们类似的高楼大厦(电梯)，还有相似的社会文化，从20年开始，分众在韩国和新加坡已经开始盈利。

现在，韩国分众独立上市已经排上日程，香港上市也在计划中，如果分众能够圈钱圈地，在国外复制自己的中国模式，体量虽然是小了点，但是，笼一笼虾兵蟹将凑出来半个分众还是有可能的。

总结下来，分众在国内有自己稳定的基本盘，无论是商业模式还是经营能力都经受了考验，随着疫情后经济复苏，业绩增长弹性十足，中长期来看也能够跟随经济大盘稳步提升，叠加海外市场规模拓展复制预期，如果分众的股价站出来表现一下，大家应该不会意外。