亏损公司的上市逻辑

在资本市场中，有一类亏损公司居然能够上市。在中国资本市场不行，但是在美国的纳斯达克市场可以。

一、纳斯达克亏损公司的上市标准

纳斯达克具体的上市条件有三项准则，只要满足其一就可以，规则如下：

准则一(市场规则4420(a))

最低投资者数目 400名，每名持有者100股或以上股份，最低公众持股量 110万股；公众股份的总市值 800万美元，最低招股价5美元，市场庄家 3名；营运历史，不适用；资产状况，股东权益达1500万美元，税前盈利 100万美元；公司管治，需要。

准则二(市场规则4420(b))

最低投资者数目 400名，每名持有者100股或以上股份，最低公众持股量 110万股，公众股份的总市值 1800万美元，最低招股价 5美元，市场庄家 3名，营运历史 2年，资产状况，股东权益达3000万美元，税前盈利，不适用；公司管治，需要。

准则三(市场规则4420(c))

最低投资者数目 400名，每名持有者100股或以上股份，最低公众持股量 110万股，公众股份的总市值 2000万美元；最低招股价 5美元，市场庄家 4名，营运历史，不适用；资产状况，不适用；税前盈利，7500万美元(或总收入和总资产分别达到7500万美元)；公司管治，需要。

从上面的纳斯达克上市规则我们可以看出，在准则二中，对于上市公司并没有盈利要求，不过要求有2年的营运历史，股东权益达3000万美元即可；或者只要求微利，股东权益相应就放宽到只要1500万美元即可。这样优惠的上市条件给了亏损公司上市的机会。

纳斯达克市场为什么能制定如此宽松的上市条件？一方面是因为其实行注册制，广大的投资者盈亏自理；另一方面是因为在现实的商业世界中，的确存在着很多的可能具有光明前景，但是短期无法实现盈利的公司，如果能在资本市场上市，就可以给公司发展带来更为充足的资金。

二、亚马逊公司的例子

亚马逊公司，上市时就是亏损的，但是其通过上市获得了长足发展的充足资金；后来报表一直亏损十多年，却实现股价一路上涨，涨到现在。

在亚马逊的成长轨迹中，通过亏损，进而能让用户更快得到更低价格的产品，并不断地提升货物的配送速度，进而牢牢地把握住了用户价值，提升用户体验，最终成为美国纳斯达克市场上的标杆企业。京东的崛起我们也可以看成是另一个注重用户价值以及用户体验而可以忍受亏损的范本，最终也实现了在纳斯达克上市，而京东也正是通过上市获得发展所需要更为充足的资金，实现了更快的发展。

对于这类公司，其财务报表所显示的数据，特别是利润指标，往往是非常糟糕的。此时利润率的静态指标，对于判断此种类型的公司的价值是没有帮助的，而其利润率的变化可以作为参考。因为从商业逻辑来说，公司要最终运营下去，其长远的终极目标还是需要赢利。

当然我们如果仔细推敲亚马逊公司背后发展的逻辑，会发现亚马逊虽然不重视短期利润，但是其把钱大量地花在未来有可能给企业带来超额利润的项目之中。比如，其为了满足买家与卖家交易的需求，以及海量的数据业务的处理需求，不仅仅在全世界建立了高效的仓库管理体系，还建立了最为基础和核心的云平台与数据处理中心，这些是造成亚马逊发展早期十多年时间没有利润的重要原因（其实不是没有毛利，而是有低毛利但是没有最终的净利）。而如今云计算能力和仓库仓储能力的闲置分发使用，成了亚马逊获取利润的利器。

在互联网时代，越来越多的企业基于长期发展的战略考虑，在发展的早期会将大量的资金与资源投入到未来能形成企业核心竞争力的基础设施或项目之中。这些基础设施与项目在满足企业内部需要之后，往往有可能形成一定的资源空置，如果这些资源空置能以更低廉的价格分发给第三方来加以使用，就可以极大地降低企业的运营成本，或者是可以从中获得更大的利润。

三、亏损公司的上市逻辑

如何区分亏损上市公司与一般亏损公司呢？有三个基本的指标可以加以分析与判断：一是用户数的增长情况，二是营业收入的增长情况。三是这类公司背靠的市场容量如何，这一点对于分析公司的未来也是至关重要的。亚马逊公司背靠的是全球的零售市场，是对于传统商业零售的颠覆与改造，其抢占的是世界零售市场原有的巨大份额。这个市场容量可以从原有的市场天花板看出来，而用上互联网手段之后，原有的时空界限以及企业界限就变得越来越不明显，在市场上占据数一数二位置的公司将会变得越来越大。

美国的纳斯达克市场提供给这样的亏损互联网公司上市的机会。灵活的合约安排催生了一大批不赢利，但是以给用户提供更好的产品与服务来赢得用户，以提升用户体验为目标的公司在此上市。谷歌、亚马逊、脸书、京东正凭借资本的力量在世界崛起，纳斯达克市场培育出众多互联网新贵公司。而一些中国的互联网公司，如百度、微博、奇虎360以及陌陌等也正是利用美国的纳斯达克资本市场获得公司发展所需要的长远资金。

而中国这些互联网公司之所以远赴重洋上市，一方面是因为纳斯达克的上市合约条件灵活，另一方面也是因为中国的资本市场上市条件苛刻，而且核准制情形下公司要排队上市，进程缓慢。中国的资本市场，无论是主板还是创业板，仍然是把能否实现盈利看成是上市的唯一标准，这一条标准将太多的中国大有希望的互联网公司挤出了中国资本市场，这不得不说是中国资本市场的悲哀，就这一点来说，也意味着中国资本市场还有着巨大的完善空间。