企业之价

一、价及其决定

价格为何？由何决定？从表面来看，似乎是由供求来决定的。马歇尔将其画成了供应曲线与需求曲线的剪刀，但这明显是意想出来的，现实世界没有这把剪刀。有市场才有价，是受价市场还是觅价市场（即完全竞争市场和垄断市场，但是一般经济学对于垄断的理解完全是错的，所以还是回归其价格形成的本源，即受价和觅价。），价格也会有所不同，而更重要的是价格取决于所需定价的背后之物。讨价还价的背后其实是对于物究竟值何价，买卖双方以及潜在的买卖双方有不同的看法。

每一位购买者都会考虑其价是否可以超过其用值，如果觉得不值，买者会选择不买，或者会与卖者还价，还价成功了就会形成交易，否则买家不会投出手中的钞票。

每一位卖者都会考虑其所持物之价值，定一个初步的价，如果看买者踊跃，可能会提价，但是如果无人问津，会考虑降价，或者干脆不卖了，自己继续持有。

交易的背后，用我们中国古话来说，就是买卖、生意，二者其实是一个意思，买卖是一种表象，生意是背后的含义。生意生意，即是指生生不息的交易。亚当斯密曾经说过，人类与狗最大的不同，就是人类会交易，我们没发现一只狗会与另一支狗交换骨头。只有人才会有生生不息的交易。

人的一生离不开交易，只是现如今，你可以坐在家里，动一下鼠标，或者在路上动一下手指头，用手机下单，就产生了一笔交易。互联网世界的到来，意味着你的生意可以轻易地做到全世界，而你可以面向全球的商户来买东西。

价格决定什么比价格如何决定重要，这是产权经济学之父阿尔钦的至理名言。以市场形成的价格来交易的经济，可以利用价格准则。价格决定什么说的是价格准则只是所有交易准则的一种，不过是唯一不会带来租值消散的准则。

具体来说，交易双方通过合约处理来形成的，交易双方是完全不受强制的，愿买愿卖，对于自私的双方来说，买家希望能以更低的价格来买，卖家则希望以更高的价格来卖。买卖双方要形成交易，意味着最终卖家出的价不能高过买家出的价。而在买卖的过程中，如果有众多的交易方，最终出价最高的买家会买走物品；或者说出价最低的卖家的物品会更快被交易。

二、企业之价

物价物价，物之价，其价是由物决定，也即是经济物品本身决定着其价，买卖双方通过对物的评价来形成最终之价。交易结束，价格就确定了。这是我们上一节所分析的结论。

企业是物吗？企业是何物？如何对企业的估价？理论上还是选量作价的问题。选哪量要反映公司的基本局限，我们把它称为公司的基本面。基本面的重大局限变化决定着公司股价变化的大趋势。什么变量的变化决定着公司的基本面，需要好好考察、分析与研究。最终如果能找到最为主要的变量，按住其他相关变量，公司的成长性将与此主要变量密切相关。这个相关性可以体现为公司营收的变化、利润的变化、行业规模的变化以及企业所占行业份额的变化，而这些最终都应该体现为企业所能赚取的未来现金流。

因此，评估公司价值的最基本标准，即是未来现金流的折现，而之所以要折现，理由很简单，因为有利息的存在，而之所以会有利息，费雪在《利息理论》一书中有详解，简单来说，就是两条，一是能提前消费之物，更有用值，比如新上市的电影更值钱，下线之后，在网络上看付费更少，甚至不要钱；二是投资会产生报酬，这是因为树会长大，酒越放越醇，50年的茅台比新产的茅台贵出几百倍。利息带来了货币时间价值，也就意味着不同时间的现金价不同，所以未来的现金需要折现。

要算出最终的现值，有两个变量需要确定和处理：一是未来现金流的大小，二是折现率的取值问题。前者包括产生现金流的时间长短、金额大小；后者则是需要考虑产生现金流的风险程度，如果风险程度高，取较高的折现率；如果风险程度低，则取较低的折现率。但是如何评判风险高低呢？风险一词极其飘渺，无法观察。世人常说，这里有风险，那里有风险；但是没有风险哪来收益，没有高风险又哪来高收益呢？这是一个极不容易处理的问题。如何处理，我们另篇再说。这里需要强调的是，对企业进行评估，其实是要对于企业其未来现金流，及其得取现金流的风险进行评判，如果能找到现金流相对确定，风险又较低的项目，而企业恰恰又是经营此项目的主体，这样的企业当然就会非常值得投资。这也是巴菲特投资可口可乐及吉列这些公司背后的基本逻辑。

一般来说，在一个行业呆久了，多少会寻得一些赚钱之道、交易之道，这意味着你就可以掌握行业内处理基本业务的信息，你就多少可以拥有一定的信息租值，这种信息租值会随着时间的推移发生变化。而新进入者因为不懂行业，初期的经营难免要交一些学费，这些学费其实可以看成是积累信息租值。

三、股价及其决定

上市企业因为每天都在股票市场交易，其股价的波动很神奇，因为其价格在每秒都在发生着变化，而买卖双方在交易的瞬间对于一支股票价格的判断，有人会认为高了，有人会认为低了，总之，一定要有分歧，才可能产生交易。看价交易让很多的短线交易者根本不知道自己所交易的东西是何物。

不过，对于长线的买家与卖家来说，股票之价背后反映的依然是公司的价值。对于长线买家来说，一定是认为公司的价值现在是低估了，才会选择买入，而对于站在长远角度来看的卖家来说，就一定是认为公司的价值是高估了，才会选择卖出。而股价随着时间的推移一定会显现某种趋势，对企业未来的价值判断准确的投资者，最终会在资本市场上胜出。

而对于短线的交易者而言，其交易的标的物，要足够有弹性才好，也即是说其波动最好足够大，这样可以赚取的差价才会足够大。短线交易才会更有赚头。但是短线交易因为受投资者情绪以及短线基本面预期变化的影响，其价格变化往往没有什么规律，这意味着其每次赚取差价的概率降低，意味着短线交易要有极强的交易纪律，包括对于停损的处理，仓位的控制等等。

高明的投资者，如巴菲特，总是会利用大众的情绪，选择在好公司碰到了临时困难，股价下杀时进入，此时的购买往往会有较大的折扣，对于未来而言，就会产生更大的收益。这也是巴菲特能长期保持高投资收益的秘诀之一。

股票的背后是公司，公司的价值取决于其背后的生意。首先我们可以从市场容量来分析，这是一盘大生意，还是小生意。有更高的市场容量，是大生意，是我们投资的首选。长期来看，股票的价格最终会反映公司背后生意的成长变化。

四、企业的成长与股价表现

强者恒强，赢家通吃，虽然不一定是铁律，但还是会体现一定的规律性。规律的背后，是一家企业的成长轨迹。由微变小，由小变大，由大变巨。而成长的背后有着独特的企业基因以及时间节奏，参天大树也是由细小的种子成长起来的，但是灌木种子只能长成矮小的灌木，榕树种子却有可能长成百年巨榕。对于企业来说，企业家的雄心与初心以及其所从事行业的市场容量，决定着企业能否长成参天大树。

企业生意做大之后，可以极好地降低各方面的交易费用，这交易费用的节省，从供产销、投融资都会有所表现。比如供应方面，量大从优，你可以从供应商手中拿到更为优惠的购买价格；生产过程，因为有更大量的订单，其机器的利用以及熟练工人大规模使用，都可以降低生产成本；销售方面，其营销费用因为有着大量的产品销售，其单位营销费用可以降得更快，降得更低。此外，作为大企业的信用更高，其筹资费用也会大大降低。所有这些成本降低带来的合力，将使得企业的营运成本大大降低。

沃尔玛在前互联网时代，从一家小小的阿肯色州小买部，成长为全球知名的零售企业，靠的正是其在降低通路成本上的不懈努力，并将通路成本的降低所带来的收益全部体现在商品的平价上，体现在其天天低价的原则之中。这正是其众多零售企业能够在竞争当中脱颖而出的原因。而沃尔玛的股价在2000年之前也呈现出长期走牛的形态。

如何以更低的价格提供更为高质量的产品，是摆在企业面前的永恒的话题，在互联网时代，这一商业本质其实并没有发生什么变化。只是互联网成为工具之后，信息的传递可以更加迅速，数据的处理可以更为高效，产供销以及筹投资都可以变得更为高效。

企业成长变化与其股价变化可能是不同步的，股价有可能提前反映企业成长，也可能滞后反映公司成长。如何分辩是提前还是滞后呢？似乎并没有一定之法。只是从投资的角度来看，如果股价滞后于公司的成长，现价买入往往会取得极高的收益。

如果股价变化提前反映于企业成长，我们在选择投资于成长型企业时，就要考虑提前一些时间量，在市场还未最后定型，在其成长性还没有完全体现出来之时，就开始投资企业，也可以获得更高的回报。