在10月13日的时候，白酒突然开始全线暴跌，这让本来就已经下跌了一年的白酒行业，又是雪上加霜！
这次暴跌可以说，让很多白酒的投资者也出现了信心动摇：白酒行业真的失去增长了？
投资是一个充满了巨大不确定性的工作，逻辑与基本面之间，基本面与股价之间，常常缺乏严格的对应关系。特别是系统性的大涨与大跌，其背后的原因都是非常复杂，难以用一个简单原因去解释的。
白酒也是同样！市场在熊市中的非理性常常会超出人的想象。偏偏人是“因果”的动物，总是喜欢“因果”，厌恶“随机”。
只有因果关系才让人觉得安全。在大街上开车，你相信对面的车不会向你冲来，这是因为你知道绝大部分人不会拿自己的生命开玩笑，这就是因果论。但如果是随机论，你就应该相信，对面的车可能毫无理由地向你冲来。
需要理性的投资更不例外，大部分人相信，万事必有原因。而专业的解释，往往充满了冗长的条件和假设，哪里有故事听起来更简单直接有说服力。
这就是为什么，关于白酒基本面的讨论很少，大多数故事还是原来的“年轻人不喝酒”、“库存高，卖不动”…………
事实上，白酒板块的暴跌，仍然是可以找到更靠谱的原因，只是非常复杂，我们可以从基本面和筹码结构两个角度来解释：
角度一、基本面的周期视角：
理解白酒的这一轮下跌，需要用到三层思维模型：
第一层思维（负面）：年轻人不喝白酒，以及大众消费进入到消费降级，消费群体减少将导致白酒的景气度下跌。
第二层思维（正面）：消费分化是早已就存在的问题，消费降级和消费升级并不会改变白酒的投资价值。影响白酒业绩的主要还是经济复苏缓慢，商务活动场景减少，长期投资价值和逻辑并没有被破坏。
第三层思维（负面）：白酒是一个非典型的周期行业，它的周期性来自渠道库存。
厂商希望渠道多进货，渠道因为白酒耐储存且可以涨价，也愿意压库存，渠道实际上是在为企业加杠杆。终端实际消费增速10%，经过库存加杠杆后，就变成了20%。同样，在下行期，终端实际消费增速从20%降到10%，以前可以卖3个月的渠道库存就变成了6个月，渠道就要消化，停止进货，企业的业绩就变成了不增长或负增长。
之所以叫“非典型”，因为白酒的周期非常长，且比较弱，又与消费品常见的房地产周期不同步，所以投资者往往会忽略了周期的存在。
这几年因为疫情的不可抗力因素，导致大众收入降低，消费出现分化。经济复苏缓慢，房地产行业进入到下行周期。所以近一两年向渠道压货比较多、增速比较高的次高端（洋河、五粮液），就面临着很大的库存压力。并且清渠道库存，时间少则一年，多则两三年，这还要看宏观经济恢复的情况。
这也是为什么，今年白酒行业不断下跌的主要原因。因为经济复苏缓慢，也导致投资者对白酒行业去库存的预期非常的差。
角度二、筹码结构的视角
①散户
白酒一直是价值投资的典范，尤其是过去几年的牛市，培养了一批伪价值投资者。他们因为看到了不断创新高的白酒股，就相信只要买入“好公司”，并且长期持有就一定赚钱。赚不了钱是意志不够坚定，不能做到长期持有，这些“锁仓”的投资者，正是白酒长期大牛市、估值不断提升的筹码结构层面的原因。
可一旦周期开始发威，这个逻辑开始崩塌，这些认为只要长期持有就能赚钱的投资者，在面对不断下跌的股价，就开始出现动摇。
由于大部分白酒的业绩仍然在增长，投资者认识到白酒周期性的时间也有先后，导致这个过程很慢，股价也是震荡下行，直到某一个临界点，在某个催化剂的驱使下，出现加剧崩溃，这就是近期发生的事。
②机构
白酒的周期性，一定会先被机构注意到！所以我们看到在二季度的时候，很多机构就开始减仓白酒。并且由于白酒被持仓的比例非常高，并且食品饮料行业又一直是机构配置的高比例行业。
在机构减仓的过程，这些筹码开始就会先被一些散户接到手里！所以这些筹码就会变得分散，并且并不坚定。因为开始来“抄底”的这群投资者，他们可能对白酒并没有坚定的投资理念，只是单纯的想“抄底”。所以这群投资者，就又成了白酒接下来下跌过程中的卖出者。
③北上资金
过去白酒一直是北上资金的最爱！他们高比例持有白酒行业！
在今年北上资金开始不断流出，白酒行业就面临着不断被减仓的局面！这也导致筹码集中度越来越分散，分散的筹码格局，在市场出现任何风吹草动的时候，就会导致股价下跌。
加上经济复苏缓慢，白酒未来还有杀业绩的过程，这也导致白酒股价不断下跌。
从筹码的角度我们可以看到，先是筹码抱团解体，最先研判周期的机构，因为风险偏好，就会先开始减仓白酒。而最先开始来接收这些筹码的，就会是一些想“抄底”的投资者。
但随意经济复苏不及预期，白酒周期越来越被市场证实，这时候第二批投资者开始减仓，白酒筹码再次分散…………直到以后筹码会集中到一些对白酒行业有坚定投资理念的投资者手中。
股价与公司基本面是一个相互配合的过程，在这个过程中会因为筹码结构的不同，让股价总是先于基本面进行波动！
在牛市的时候，股价总是要迟于基本面见顶，因为牛市的时候筹码集中度高！在熊市的时候，股价见底要先于基本面。这也是我们为什么常说：利好出尽是利空，利空出尽是利好。
版权声明
本文仅代表作者观点，不代表本站立场。
本文系作者授权，未经许可，不得转载。
