今天聊聊东睦股份，还是先看看企业是做什么的？
东睦股份是一家专门用高科技方法制造金属零部件的公司，简单来说就是把金属粉末变成各种精密零件，供应给新能源汽车、太阳能设备、智能手机等行业。
行业上看，制造业占收入的99%，占利润的99%，是企业主营业务。
产业链上看，粉末压制成型、金属注射成型、软磁复合材料等，这都是目前类似3D打印的金属制作零件的技术，下游是TO B的，产业链应该是弱势。
产品上看，粉末压制成型、金属注射成型、软磁复合材料等，很难垄断市场，也很难增大需求，但3D打印类的产品很前沿，产品暂定为弱势。
产业链上看，前十大股东占总股本34%，第一大股东占总股本10%，股权非常分散。
公司没有最终控制人，股东是弱势的。
董事长简介：
朱志荣，1965年出生。
曾任宁波东睦粉末冶金有限公司财务部部长，公司副总经理兼财务总监、财务部部长。2007年8月任公司总经理兼财务总监、财务部部长。2010年8月至今任公司总经理。
2018年起担任公司党委书记。现担任中国机械通用零部件工业协会粉末冶金分会会长，中国机械通用零部件工业协会副理事长。2019年8月6日起任公司董事长。
董事长简介看，董事长没有创业经验，董事长是弱势的。
总结一下：产业链、产品、股东和董事长都是弱势，公司处在弱势环境之内。
看看历史经营情况：
营收上看，2014年12.31亿，2024年51.43亿，增长3.17倍。
扣非净利润上看，2014年1.13亿，2024年3.79亿，增长2.35倍。
市值上看，2014年49.53亿，2024年99.67亿，增长1.01倍。
营收涨了3倍，利润涨了2倍，市值涨了1倍，明显有低估？2014年PE是43倍，2024年PE是26倍，制造业高于10倍，都是有点高。
毛利率和净利率上看，2014年毛利率30.51%，净利率10%；2024年毛利率23.96%，净利率7.71%，毛利率和净利率出现了双降。
看看企业的战略分析：
过去五年，东睦股份没瞎折腾，一门心思盯着自己的核心方向做，走出了一条和其他公司不一样的增长路子。2020 年的时候，公司一年卖货能赚 32.83 亿，到 2024 年这个数就突破 51 亿了；2025 年上半年更猛，才半年就赚了 29.3 亿，比去年同期多了 24.5%。能有这成绩，根本原因是公司一直死磕三块业务 —— 粉末冶金（咱就叫 “PM”）、软磁复合材料（叫 “SMC”）、金属注射成形（叫 “MIM”），还专门往新能源、高端制造这些有前景的领域钻，没乱撒网。
2020 年公司收了上海富驰之后，做事的重点也跟着调了：一开始是 PM 和 MIM 两块都看重，后来慢慢把 SMC 当成了头号重点来推；2024 年又说要 “搞新的生产力”，2025 年再加了个目标 ——“靠技术多赚点钱”。能看出来，公司的大方向没跑偏，但也会根据实际情况灵活调整，不是一条道走到黑。
再说说这三块业务的实际干得咋样。SMC 是最出彩的：2020 年的时候还没多大规模，2024 年一年就赚了 12 亿多，2025 年上半年比去年同期又多赚 38%。而且公司在山西建的 SMC 工厂也投产了，一年能产 4.6 万吨货，现在做光伏逆变器里的磁芯，东睦的市场份额超过 35%，在这行里算顶尖的。
PM 业务就比较稳，一步一个脚印：2024 年赚了 25.8 亿，其中给新能源汽车做的电机部件，收入比之前涨了 91%，而且里面高端产品占了 65%，不是靠卖便宜货走量。2025 年还成了特斯拉的核心供应商，做电机里的铁芯，市场份额也有 35%，实力很扎实。
MIM 业务就有点忽好忽坏了：2024 年因为折叠屏需求变多，收入涨了 33.1%，2025 年上半年更猛，比去年同期多 57.3%。但问题是在汽车领域拓得太慢，现在 MIM 业务里，来自汽车的收入才占 8.3%，这块潜力根本没挖出来。
东睦的优势很明显，首先是技术硬，别人不好追。比如 SMC 的高牌号磁粉芯技术，全球都领先；PM 的电机部件也打破了国外垄断，不用再靠进口。2025 年上半年光研发就花了 1.62 亿，到现在累计有 922 项专利，技术储备很足。另外，产能布局也看得远，SMC 在浙江、山西有两个工厂，MIM 在连云港也有基地，能形成规模效应，降低成本。客户方面也比以前健康，以前前五大客户的订单占 40%，现在降到 12.5%，不用怕某几个客户出问题就影响大局。
但短板也挺突出。首先是 MIM 整合太慢，收了上海富驰后，这几年都没整合好，还连续两年因为 “商誉减值”（简单说就是之前买公司花的钱，现在觉得没那么值钱了，得减记）吃亏。然后是几块业务没配合好，比如 PM 有很多汽车客户资源，却没帮 MIM 打开汽车市场，各干各的，没形成合力。还有研发转化效率低，2025 年到现在只新增 1 项专利，很多技术研发出来了，没能快速变成产品卖钱，产业化速度得提上来。
从财务数据看，公司这五年的战略目标大体实现了。过去五年营收每年平均涨 9.2%；净利润更夸张，2020 年才 8750 万，2024 年就到 4.69 亿，每年平均涨 41.3%；2025 年上半年净利润 2.61 亿，比去年同期多 37.6%，赚钱能力越来越强。毛利率一直稳定在 23% 左右，净利率（从 2020 年的 2.7% 涨到 2025 年上半年的 11.1%，盈利能力提升很明显。但问题是赚钱太依赖 SMC，60% 的净利润都是它贡献的；而 MIM 的毛利率长期低于 20%，比另外两块差不少，说明战略执行得不够均衡，有的业务拖了后腿。
东睦这五年的经历，其实给传统制造企业提了个醒：转型的时候，既要盯着长期目标坚持干，不能半途而废，也得及时改正在执行里出的问题。如果未来能解决业务配合的问题，提高研发转产品的速度，再把 MIM 在汽车领域的销量做起来，那它就不只是在 SMC 或 PM 某一块厉害的 “单项冠军” 了，有望变成高端制造领域啥都强的综合龙头。
看看营收是如何分配的？
用2025年二季报和2024年二季报进行对比，营业总收入29.3亿，增长24.51%；营业成本22.35亿，占收入的76.27%，增长25.69%。营业总成本26.13亿，占收入89.18%，增长20.58%。
收入增长24.51%，营业成本增长25.69%，毛利率变少了，营业总成本增长20.58%，毛利润6.95亿，营业利率3.17亿。
销售费0.31亿，占利润的4.46%，增长8.23%。管理费用1.08亿，占利润15.53%，减少0.84%。研发费用1.62亿，占利润的23.3%，增长0.11%。
净利润3.26亿，增长59.16%；扣非净利润2.5亿，增长40.61%。
成本占收入较高，收入和利润容易产生周期性，费用较为合理。
募资和分红上看，公司上市21年，从市场募集20.66亿，给市场分了15.6亿，分红较少。
算个清算价值：
流动资产：现金3.97亿，应收15.18亿，其他应收款0.23亿，存货9.71亿，其他流动资产0.02亿，总计29.11亿。
非流资产：长期投资2.36亿，厂房25.92亿，在建1.13亿，其他非流资产0.19亿，总计29.6亿。
流动负债：短期借款2.08亿，应付6.57亿，合同0.05亿，工资和税1.12亿，一年内到期非流负债7.92亿，其他应付款1.01亿，总计18.75亿。
非流负债：长期借款16.76亿，长期应付款2.96亿，总计19.72亿。
资产合计58.71亿，借款合计38.47亿，净资产20.24亿；现金3.97亿，长期投资2.36亿，短期借款2.08亿，长期借款16.76亿，企业现金流压力较大。
算个估值：
2023年净利润是1.98亿，10倍也就19.8亿，净资产收益率是9.78%，能支撑33亿的市值。估值范围19.8——33亿之间。
2024年最低股价是7.07元，市值是44亿，这是市场给的底价。
2024年净利润3.97亿，10倍估值是39.7亿，净资产收益率达到19.61%，能支撑64亿的市值，估值区间是40——60亿之间。
2025年预估净利润是5.77亿，2026年预估净利润是7.1亿，这预估利润的估值就到了60—70亿了，这就较为激进了，如果再算净资产收益率，激进估值可以给到80—120亿。
目前190亿的市值，已经释放了2026年预估利润了，但一旦利润下滑，股价会有较大幅度跳水，因此站在当下股价有点偏高了，等回落再看吧。
就说这些了。
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