说来挺搞笑的，本来这篇文章我是准备写现金流折现需要注意的几个问题的，但是我忽然发现我潜意识里对市盈率的认知还没有融会贯通，我觉得挺重要的，就来先强调一下。
关于市盈率的段子
有个段子说，看市盈率炒股的都是小白。哈哈，这句话说得有道理，但也不完全对。
我对市盈率的理解有几个阶段：第一个阶段是背定义的阶段，即每股价格除以每股收益，或者公司总市值除以净利润。
第二个阶段是认知深化的阶段。忽然有一天，我在看市盈率的时候，我忽然用另外一句话概括了市盈率：市盈率不就是投资回报年限吗？
这么看下来，好像市盈率低，投资回报的年限就短，年化回报率就高，至少表面上看起来如此。
第三个阶段是学会财务知识之后看细节的阶段。
除了看净利润之外，我知道还要看净利润的现金含量，即要看经营性现金流的情况。除了看经营性现金流之外，还要能够分清楚归母净利润和合并净利润，因为没有归母经营性现金流，实际上经营性现金流和归母净利润并非严格意义上的对应关系。
还有一个很多投资者会忽略的，那就是摊薄每股收益。如果上市公司有可转债，或者优先股，你会发现用净利润除以总股本可能和股票软件上的数据有出入，通常就是这个原因造成的。
所以，我们给上市公司估值的时候，要考虑可转债转股后增加的市值。我前段时间就发现招行的净利润除以总股本得不出其公布的每股收益，原来是扣除了优先股股东的权益之后再计算的。
第四个阶段是认知再次深化的阶段。
巴菲特非常强调一个概念：真正的股东盈余。看过巴菲特观点的朋友都知道真正的股东盈余是，归母净利润加上折旧摊销，加上一些其他非现金成本，减去工厂和设备的维持性资本支出。
这个公式实际上计算的就是股东真正能够自由支配的权益，这个真正的股东盈余才是我们计算市盈率的基础。因为从财报中寻找折旧摊销比较困难，而且从年度资本支出中剥离出维持性资本支出也比较困难，我使用的是自由现金流，即经营性现金流减去资本支出和收购。
当然，这里面还要补充一个小知识：周期股是市盈率最高，或者公司亏损的时候去投资，市盈率最低的时候卖出。如果搞反了，周期股会亏死人的。
所以，看了这么多，大家应该知道看市盈率炒股到底靠谱不靠谱了吧。
用自由现金流来估值
既然我们意识到了净利润并不等于真正的股东盈余，那么我们计算市盈率的时候就应该主动使用自由现金流来计算，比如用总市值除以自由现金流来计算市盈率。
所以，我建议读者朋友做一张类似的表格，下图。
反正投资都是要考虑安全边际的，用经营现金流减去资本支出和收购得出的自由现金流是一个更保守的数字，本身就带有安全边际，因此我们得出来的市盈率天然的带有安全边际。
需要提醒的是，经营性现金流是一个合并报表的概念，上市公司并不会提供归母经营性现金流，如果上市公司的少数股东权益占比太高太大，这个公式也会失效，比如万科。
因此，在用自由现金流计算市盈率的时候，要注意剔除少数股东权益占比的那一部分，才会更准确。
需要注意的是，少数股东权益占比太高的公司，和关联交易占比太高的公司一样，尽量回避，因为这些地方是非常容易造假和调节利润的。
股票投资有很多细节需要注意，在搞不清楚的地方，可以毛估估；在能够想清楚的地方就必须认真计算，这样才可能逼近最真实的情况。
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