IPO溢价现象之探讨

IPO溢价现象，是股票市场当中一个非常明显的现象。是为什么？

如果我们把上市发行价，看成是公司募集股权性质资金的最后一站，那么，所定发行价即是最后一批股东的入股价。在入股的那一刹那，如果就跌破了发行价，就意味着这些股东的本金就出现了亏损，这显然是不太能够被这些股东所接受的，所以从现实的发行制度来看，发行上市之后产生溢价才会使得这些股东获利。当然，制定发行价之后，如果市场不认可，最后导致破发，则显然是这些在发行时参与的股东所不愿意看到的。所以，我们可以看到债券的溢价发行，也可以看到债券的折价发行，但是几乎看不到股票的折价发行。这恐怕是IPO之后产生溢价的最根本原因。

不过，严格来说，股东投入本金于公司之中，成为公司的最终所有者，也即最终的剩余收益权的享受者，是风险的最终承担人，是有可能因为公司经营不善而引发股东投入血本无归的或者亏损连连，这也就意味着，相比股东当初的入股价，公司的现在的股价将会低于入股价。当然这说的应该是公司以后经营过程中产生的结果，与现在IPO的溢价并没有太多的关系。

公司IPO一般认为是一个公司发展的重要时刻，因为只要IPO成功，公司就变成了广泛意义的公众公司，或称为上市公司，它就变成了任何具有交易权的投资人都可以成为公司的股东，他们只需要在二级市场买入它的股票就行了。一般来说，一国之上市公司只占了全国公司的一小部分，起码从数量上来说，是这样，而且有一些大公司可能因为各种原因，选择不上市，比如华为，所以严格来说，股票市场的上市公司虽然可以认为代表着一个国家的经济实力，但是其数量总是只占一小部分，因此，上市公司从数量上来说，是稀缺的，既然是稀缺的，那么引发抢购就是必然的，一抢购价格就会上涨。而上市的新股就如漂亮的新娘子一样，更是遭到众人的热烈追捧，形成溢价似乎也成了必然。

从这个思路出发，我们就可以看清，为什么在中国股市实行审核制或核准制的发行制度时，IPO溢价程度一般更加偏高，因为审核制意味着数量上的管制，一管制股票就更稀缺了。

股票发行的审核制甚至导致一个在中国股市独特的现象，即是炒壳以及借壳，这使得一家即使是没有任何经营业务的壳公司也具有价值，这是由审核制带来的上市门槛所带来的行政管制之租值。

其实在中国股市发展的不同时期，造成IPO溢价的原因其实各不相同。前面提到中国在发行制度上采取审核制的情况下，显然数量管制带来的，同时，当时股票发行时，国有股是禁止流通的，这就导致股票的可流通部分只占了一部分，这导致许多的上市公司都成为小盘股，小盘股在流动性充裕的情况下，是很容易被炒上天的。

当中国的发行制度由审核制转变为核准制以后，也不知道什么原因，对于发行价格进行了市盈率管制，也即不管是什么公司上市，其发行时的平均市盈率均不可以超过23倍，这样的限价，加上上市后价格即有涨跌停限制，所以导致上市之后股价往往是形成一字板，前面基本上没有成交量，等到开板，其股价已经高高在上，其实也构成了独特的IPO高溢价现象。

而在中国的股市的制度大变革，从核准制变成了注册制之后，IPO溢价的主要原因又发生了根本的变化。按理说，如今的上市节奏加快，一般不再出现买壳卖壳的情况，新股的供应数量充足，没有了数量管制之后，因为数量管制导致的溢价急剧减少。

但是观察近一两年来的IPO情况，出现破发的股票还是占少数，大量的股票还是有较大的IPO溢价，不过出现上市之后的次新股绵绵下跌的情况，这显示着新股发行不光是发行价偏高，而且IPO溢价也偏高，这固然有A股流动性充裕的原因，但是这种高溢价的形成，最为主要的原因是融券的漏洞造成的。

这背后的逻辑是这样的：虽然如今发行股票，一般投行还需要跟投，投行跟投这部分股票如果出现破发，投行也要跟着亏损，所以本来投行应该倾向于将发行价定得较为合理，但是实际情况是，投行（背后是各大券商）可能根本不care这样的亏损，因为将发行价定得高出合理估值之后，完全可以融券做空，因为之前的融券规则是只有券商可以很方便地借到大量券源，所以他们将发行价定得畸高之后，完全可以大举做空而获得大利，这样的做空变成普遍行为之后，新股上市后的绵绵下跌过程中受伤最大的就是在二级市场买入次新股的韭菜，这也是A股多年熊市并长期震荡的原因之一。

值得庆幸的是，如今的融资融券政策已经进行了较大的调整，虽然短期之内可能不会对于残弱的A股有多少助力，但是微薄之力最终也可以汇聚成洪荒之力，最终使得A股步入牛途。