公司介绍
国缆检测是我国最早、产品范围最广、综合实力最强的线缆第三方检测服务机构之一，早在 1983 年上海电缆所便成立了线缆检测中心，在 1985 年取得中国电工行业首张检测机构认可 证书获得机构（证书编号：电检字 001），1990 年成为首家获得国家级线缆质检中心授权的检 测机构。2003 年，公司前身上海赛克力成立，2015 年，上海电缆研究所将 30 余年积累发展 的检测资源和资质进行公司制整合，赛克力更名为上海国缆检测中心有限公司，2022 年成功 于创业板上市。公司是全球范围内少数能够覆盖电力电缆、通讯电缆及光纤、裸电线及裸导 体制品、电气装备用电线电缆、电磁线（绕阻线）五大线缆产品领域的检测机构。
股权结构
公司股权集中，国资控股背景，技术研发底蕴深厚。上海电缆研究所直接持有公司 63.75%的股权，是公司直接控股股东，申能集团作为上海电缆研究所控股股东，通过直接、间接方式合计持有公司 67.5%的股权，属于公司间接控股股东。前者上海电缆研究所是中国唯一的集电线电缆研究开发、工程设计、测试检验、信息会展服务及行业工作于一体的研究机构，后者申能集团是上海市重大能源基础设施的投资建设主体和主要的电、气能源产品供应商，先后涉足风力和太阳能发电、天然气发电、分布式供能等多个业务领域。两者在科研资源、业务拓展方面有望持续给予公司有力支持。
管理团队经验丰富，技术人才队伍是公司主力。公司现任管理层及核心技术人员多数出身于上海电缆所，具备工程师职称，且大部分人拥有过超过 20 年以上相关技术、管理工作经验，整体产业背景深厚。公司主要围绕以技术人才为主的发展模式，2021 年，公司员工总人数 175人，其中技术人员 128 人，占比 73%。
十大流通股
截止到2022年9月30日，前十大流通股东累计持有：414.32万股，累计占流通股比：27.62% ，较上期增加296.70万股
公司主营业务
公司主营业务包括检验检测服务、计量服务以及专业技术服务。2021 年公司检验检测服务营 业收入约 2 亿元，占公司总营收的 91.48%，是第一大主营业务收入来源。公司根据工业产品 分类、标准体系以及用户需求，将检验检测业务主要划分为中高压线缆、低压电缆、通信电 缆及光纤光缆、电工材料及电器附件、能力验证五大领域，其中中高压和低压线缆检测业务 2021 年营收分别为 1.0、0.7 亿元，合计占比超 70%，是公司经营的核心所在。
检验检测内容丰富，满足不同下游客户多元化检测需求。检验检测是公司深耕多年的业务领 域，具备技术和经验优势。目前公司检验资质认可齐全，可以按照国标、行标、团标以及主 要发达国家标准等进行测试，可检验产品相对多样，客户群体庞大，每年对外提供检测报告 逾万份。针对不同的下游产品，公司提供的检测项目种类丰富且内容全面，可以满足绝大部 分客户的检测需求，一般包括电气性能、非电气性能和机械物理性能等。其中电线电缆是用 以传输电（磁）能、信息和实现电磁能转换的线材产品，由一根或多根导体线芯，以及它们 各自可能具有的包覆层、总保护层及外护层组成，特别是中高压线缆，其指电压为 10kV 及 以上用于输电与配电的电缆和架空输电线，其主要检测项目、参数、性能相对丰富、多样。
客户群体分析
公司前五大客户占比有限，侧面印证市场分散，客户类型多样化的市场特征。2019-2021 年， 公司前五大客户收入占比基本维持在 15%左右，每年对外提供检测报告逾万份，客户群体庞 大，主要客户分三类：
①线缆制造：中天科技、宝胜股份、汉缆股份、亨通集团、上上电缆、 普睿司曼、特变电工、杭电股份、起帆电缆等国内外知名电线电缆及光纤光缆生产企业；
② 线缆用户：国家电网、南方电网、中石油、中石化等重要用户，以及轨道交通（磁浮、高铁、 地铁等）、航空航天等重大工程建设企业；
③其他独立检测、认证机构：CTC、CRCC、UL、 TUV、DEKRA、CQC 等产品认证机构。综合来看，单一客户对公司影响有限，因此扩大有 效服务覆盖区域和下游线缆行业增长对公司业务规模扩大相对重要。
2018-2021 年公司前五大客户情况
财务分析
公司业务规模稳定扩张，整体业务量受疫情影响较小。2018-2021 年，公司营业收入从 1.6 亿 元增长至 2.19 亿元，复合年均增长率为 10.50%；归母净利润从 0.56 亿元增长至 0.73 亿元， 复合年均增长率为 9.32%。根据公司招股书，2022 年 H1，公司估计营收 0.78-0.88 亿元，同比 下滑 15.5%-25.1%，归母净利润 0.26-0.29 亿元，同比下滑 16.5%-25.3%，主要系上半年上海地 区疫情防控影响客户检测样品寄送、报告邮寄等环节所致。我们认为，疫情主要影响收入确认进度，并没有压制行业需求，预计全年仍有望实现正增长， 主要系：
①在手订单充足：疫情期间公司参与招投标、签署订单的工作持续开展，为复工后 积累了充足的业务订单。根据招股书披露，截至 2022 年 5 月，在手订单合计超过 0.8 亿元， 较去年同期略有增长，且预计基本能够在本年实现收入；
②检测需求刚性：公司所在地与我 国华东线缆产业聚集区域高度重合，华东地区竞争对手亦受疫情波及，但由于向第三方机构 采购检测报告是刚性需求，因此积压了较多的未检样品，目前华东地区顺利复工复产，预计 将逐步释放积压需求。
2018-2021 年国缆检测营业收入及增速
2018-2021 年国缆检测归母净利润及增速
盈利水平基本保持高位稳定。2018-2021 年，公司销售毛利率由 57.87%提升至 62.53%，主要 系①新能源电力行业快速发展背景下，质量检测不断趋严；②公司趁宝山新基地的建设，补 强对高压、超高压线缆检测试验能力，中高压线缆检测业务毛利率由 52.3%提升至 59.4%；③ 为以航空线缆为代表的高端装备用线缆检测业务占比提升，低压线缆检测业务毛利率由 66.7% 提升到 73.0%；净利率方面，公司销售净利率稳定在 30%以上，盈利能力强且稳定。
2018-2021 年公司盈利能力保持高位稳定
国缆检测核心业务毛利率
公司经营周期短，现金流表现良好。从营业周期来看，2019-2021 年，公司营业周期分别为 68.5、76.2、62.8 天，存货、应收账款周转率均处于较高水平，经营周期相对较短。从结算方 式来看，分为定期结算和按订单结算两种，同时公司按照信用级别将客户分为三类，账期通 常都在一年以内，销售回款良好，2019-2021 年经营活动产生的现金流量净额占净利润的比例 分别为 139.4%、123.8%、162.5%，公司经营活动获现能力较强，盈利质量较高。
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