公司介绍
中国电影成立于 2010 年，由中国电影集团公司联合 7 家战略投资单位共同发起设立.2016年 8 月 9 日挂牌上市。公司是业内为数不多的全产业布局的龙头公司，业务包括创作、发行、放映、科技、服务、创新六大板块。其中，发行、放映、创作及科技板块构成公司绝大部分收入，也是我们后文分析的重点板块。
股权结构
公司股权结构较为集中，母公司为中影集团。公司实控人为中影集团，是中宣部直属单位，截至 22Q3 其持股为 67.36%，股权结构较为集中。此外，中国联通、中视总公司、长影集团、央广传媒等国有法人也持有公司部分，但都未超过 1%。
资料来源：公司财报，华创证券；截至 2022Q3
管理层经验丰富，对集团文化认同感强。公司管理层皆具备丰富的业内工作经验，且多数曾在中影集团体系内任职，对集团文化认同感较强。其中，公司董事长傅若清此前在中国电影器材有限责任公司以及华夏电影发行有限责任公司皆有任职经历，具备电影放映技术背景。同时也曾参与出品《长津湖》、《捉妖记 2》、《湄公河行动》、《智取威虎山》、《滚蛋吧！肿瘤君》等多部类型丰富的优质影片，内容创作经验也较为丰富。
资料来源：wind，华创证券
十大流通股
截止2022年9月30日，前十大流通股东累计持有：13.64亿股，累计占流通股比：73.07% ，较上期增加141.72万股。
数据来源：同花顺
公司产品介绍
发行板块：贡献收入大头，22H1 营收占比为 41%。主要包括进口影片发行、国产影片发行、电影宣传及版权经营等业务。
放映板块：22H1 营收占比为 24%，主要包括影院投资和电影院线两大块业务。1）影院投资方面，公司主要采用全资、控股的影院投资模式，下属影城品牌为“中影国际影城”；2）电影院线方面，公司控股 4 家院线公司（中数院线、中影南方、中影星美和辽宁北方）+参股 3 家院线公司（新影联、四川太平洋和江苏东方）
创作板块：22H1 营收占比为 14%，主要包括项目开发、制片生产、商务合作等业务，品类包括电影、剧集、动画等，以电影为主。
科技板块：22H1 营收占比为 15%，包括电影器材+技术服务业务，主要产品包括中影巴可放映机、中国巨幕放映系统、中影环球 TMS 与智慧放映系统，以及近期力推的 CINITY 高格式电影放映系统。
服务板块：22H1 营收占比为 5%，包括 1）影视制作业务（中影基地）；2）票务平台业务（中影云平台）；3）融资租赁业务（中影融资）。
创新板块：主要包括新业态开发与新产品孵化。
资料来源：公司财报，华创证券
收入结构看，发行业务为公司第一大收入来源（20/21/22H1占比分别为 32%/32%/41%）；其次为放映业务，21 年收入占比为 20%。公司创作板块业务比重波动上升，受单片表现影响较大。此外，公司自 20 年起披露科技板块收入，21年科技板块收入提升系收购 CINITY 相关公司并表影响。
资料来源：wind，华创证券
同类产品对比
电影发行是公司的基石业务，进口片发行壁垒较高。发行业务是公司第一大收入来源。根据我国现行的海外电影“一家进口，两家发行”政策，中影集团是唯一承担境外影片的进口业务的公司，华夏和中国电影是唯二两家发行商，因此公司具备进口片发行的牌照优势。此外，公司还有部分国产影片发行及版权运营等业务，主要为部分国产影片数字发行分账 (享受一定票房分账，分账比例不定)+影视版权销售/采购/管理等+电影宣发等。公司发行收入与进口电影大盘高度相关，也一定程度表明进口片发行或占大头。
资料来源：公司财报，华创证券
进口分账片发行业务主要随进口片票房波动。公司是唯二承担进口片发行业务的公司之一，该业务具备较高的壁垒。据往年数据，公司所承担发行的进口片约占进口大盘的50%-65%，比例较为稳定；同时进口分账片分账比例较为固定，因此公司该部分收入与利润的结构关系较为确定，核心变量则为进口分账片引进数量（每年有进口分账片的配额限制）及票房表现。
进口批片与国产影片收入的利润弹性较大。进口批片一般由国内发行公司以数十万到数百人民币不等的价格买断内地发行权，制片方并不参与票房分成，但公司参与发行的批片数及票房表现皆较难预估；而国产影片分账比例也具备较高不确定性，与项目情况息息相关，因此进口批片与国产影片的发行业绩不确定性大于进口分账片，以贡献弹性为主。
以下分别是公司进口片发行票房及占比（亿元，%）及国产片发行票房及占比（亿元，%）。
资料来源：公司财报，华创证券
资料来源：公司财报，华创证券
财务分析
公司近两年收入受疫情影响较大。公司 22Q1-Q3 实现收入 22.32 亿元，同比下滑 42%，主要系疫情扰动全业务承压。
资料来源：wind，华创证券
毛利率与净利率受疫情影响有所波动。公司此前毛利率基本稳定在 20%-23%之间，但 20年受疫情影响下滑明显，21 年疫情缓和后有上升趋势，22 年虽受疫情影响，但上半年参投项目《长津湖水门桥》等影片表现较好，一定程度上弥补了放映业务（影院&院线）毛利率的下滑。净利率也呈现了较明显的受疫情影响趋势。
分业务看，公司发行业务毛利率基本稳定，创作板块毛利率受单片影响有所波动，放映板块毛利率受疫情影响较为明显（20/22 年下滑明显）。以下分别是公司分业务毛利率（%）及公司毛利率与净利率（%）。
资料来源：wind，华创证券
资料来源：wind，华创证券
销售费率与研发费率基本维稳，管理费率上升。纵观 18-22 前三季度费率趋势，销售费率基本维持在 2%-4%之间，研发费率稳定在 1%上下；而管理费率上升趋势较为明显，主要系职工薪酬支出偏刚性，而疫情后公司收入下降明显，带动管理费率提升，预计随着后续收入端逐渐修复，管理费率有望回落至正常水平。
利润端短期承压。受疫情影响，公司 20 年归母净利润近 10 年来首次转负，实现归母净亏损 5.6 亿元。22Q1-Q3 公司实现归母净利润 0.01 亿元，同比下滑 100%，受疫情影响明显。以下分别是公司费率（%）及公司归母净利润（亿元，%）。
资料来源：wind，华创证券
资料来源：wind，华创证券
公司资产质量较好，现金流充沛。资本结构角度，公司 20 年至今资产负债率维持在 25%-40%左右，基本保持稳定。现金流角度，截止 22Q3，公司期末现金余额已达 66.95 亿元，在手现金流充沛。以下分别是公司资产负债率（%）及公司现金持有情况（亿元）。
资料来源：wind，华创证券
资料来源：wind，华创证券
以下是机构分析预测：
收入端：我们看好公司全渠道业务的顺周期修复。
1）发行板块：进口片供给增多带来进口分账片发行业务的确定性修复，此外国产影片+进口批片发行提供部分增量，预计 23年有明显修复；
2）创作板块：春节档主投影片《流浪地球 2》已实现较好票房，为今年创作业务提供一定安全垫。同时公司当前从战略层面发力主投主控，有望带动创作板块收入及毛利率提升，但受影片制作周期影响，或在 24 年业绩兑现更为明显。此外，看好放映板块的顺周期修复，以及行业景气度好转背景下 CINITY 的成长性。
成本端：
1）创作板块受益发力主投主控带动毛利率提升；
2）疫后影院恢复正常经营，放映板块毛利率有望重新回正。
3）影片发行分成比例规定未出现明显变化，预计发行板块毛利率维稳；
4）科技板块稳步推进中影巴可、中国巨幕及 CINITY 放映技术，销售模型未出现明显改变，预计科技板块毛利率基本维稳。
资料来源：公司公告，华创证券预测
同行财务对比分析
有机构采用相对估值法进行估值，公司作为电影产业链龙头，主要选取也进行全产业链布局的博纳影业、上海电影、万达电影、横店影视作为可比公司。
资料来源：wind，华创证券（截至 2023/3/22，利润预测采用 wind 一致预期）
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