常常听到基本面分析，什么是基本面分析？

很多投资朋友常常听到股票投资中有基本面分析派，技术分析派，还有量化交易派，甚至还有市场分析派等等。但是，如果我问你，到底什么是基本面分析，你能够说清楚吗？说不清楚的朋友，请仔细阅读下面的内容。

静态的基本面分析

有的朋友会说，看看公司的财务数据，看看公司的经营情况，就是基本面分析；这个说法也对，也不对。

这个说法对的地方就是，财务数据和经营情况都是基本面分析的内容；不对的地方在于，某一年的数据只是一个时点的基本面。

如果没有长达十年，甚至十年以上的数据积累，如果没有十年，甚至十年以上的基本面跟踪和研究，我们对于基本面的认知必然是肤浅的。

老朋友都知道，我对奥瑞金研究的时间比较长一些，也号称是我第一家看懂的公司，但是我犯了一个错误。

我对奥瑞金商业模式的研究，应该说是非常到位的。在2017年之前，奥瑞金绑定中国红牛，人家在前面吃肉，奥瑞金在后面喝汤，我戏称为藤缠树或者傍大款的商业模式。

2018年中国红牛和泰国红牛对簿公堂之后，我认为奥瑞金的商业模式进化为金矿旁边卖铲子的商业模式，或者叫平台型的商业模式。

这个分析完全没有问题，但问题出在了另一个地方。一种商业模式式微之后，要想转化为另外的商业模式，原来伴随它的核心竞争力可能会瓦解，新商业模式的核心竞争力可能还需要一个重建的过程。

因为奥瑞金本质上还是一家制罐公司，虽然它搞了灌装、设计、赋码和数字营销，但目的是提高客户粘性，最终的落脚点还是制罐业务。

所以，我忽略了制罐业务的核心要素，毛利率的变化。我眼睁睁的看着奥瑞金三片罐毛利率从40%，下降到36%，最后下降到32%，完全没有意识到这是核心竞争力的减弱，是投资风险的到来。

奥瑞金何时能够重建金矿旁边卖铲子的平台型商业模式的核心竞争力，就是看三片罐和二片罐的毛利率何时止跌回升，净利润率何时重回10%。

最近两年看到它又是卖饮料，又是做电池壳，我看到的是企业家面临增长停滞的焦虑，而不是聚焦主业，优化工艺，降本增效，重塑竞争力。

动态的基本面分析

看完奥瑞金案例，我想大家都懂了，只看财务数据和经营情况这些静态的数据，对于投资的帮助是不大的。

即使你把奥瑞金的财务数据和宝钢包装、昇兴股份、嘉美包装放在一起横向对比也没用，因为奥瑞金确实有竞争力。

除了横向对比之外，我们还需要纵向的动态地分析一家公司的基本面变化情况，从而能够相对准确的预见未来一家公司的业绩演化情况。

我们再来看另一家公司汤臣倍健。

汤臣倍健在定期报告中多次提到，公司在2002年，系统地在中国非直销领域引入了膳食营养补充剂（VDS）品类，在线下药店、母婴店和商超做了全面的布局。

但是到了2022年，渠道环境逐渐发生了变化，如下图。

近年来，在非直销领域，除了传统的药房渠道之外，网购已经成了主要的渠道；尤其是2020年之后，网络渠道份额是药房渠道的两倍以上。

人流在哪里，市场就在哪里。所以，面对网购市场，传统的商家都要想方设法重建新渠道，重建新渠道的竞争力。

所以，汤臣倍健在近期的调研中反复强调，近几年销售费用率会维持在35-40%的高位，等到网购群体形成了心智认知，公司完成了品牌资产的沉淀之后，销售费用率才会逐渐回落。

要知道，汤臣倍健在2020年之前，销售费用率最高在31%附近，一般都在30%以下的水平；现在突然飙到40%的水平，必然大大影响净利润率。

所以，当我们站在2023年年中预测汤臣倍健全年业绩的时候，就要充分考虑网购时代，毛利率和销售费用率变化的情况，对净利润率的影响，否则我们很难准确的预测全年的业绩。

写到这里，大家应该明白了，基本面分析研究的是基本面动态的变化。当然，这种基本面动态分析的能力需要对公司过去的经营情况有基本认知。

所以，我研究公司的时候，通常会从招股说明开始看，一直看到最近的年报，希望你也是如此。