周五聊了一下消费复苏的逻辑，重点看好家电和白酒，今天重点说说白酒。
这一波大调整下来，白酒虽然没像有的板块一样干下去30%+，但是也调整了不少，就拿中证白酒来说，从17809跌到了最低的13942，也有21%的跌幅。如果从21年的最高点算起，白酒整体的调整大概30%左右，个别白酒调整多一点，但是像茅台这种，明明估值很高，但是一路下来，竟然没有低过1500元。是不是很离谱?低估的继续跌，跌到腰斩，然后这2020年底就高估的板块最多只跌了30%，硬是带着泡沫撑了两年。今天一起来马后炮，白酒凭什么?
凭利润率高，凭稀缺性，凭品牌溢价。
拿中证白酒里的酒企来说，最近十年的平均毛利达到70%以上，而且最近两年奔着80%去了。
要知道，家电龙头们的毛利都只有不到25%，净利不到7%，基建的净利更是可怜的不到5%，作为制造业的一员，白酒这个利润率简直离谱。当然，这还只是行业平均，这里面的茅台，2021年毛利率是91.5%。
毛利高的主要原因之一，当然是成本低。据爆料，飞天的原料，人工，电力，所有成本加起来，大概100元左右，这两年各种涨价后，能到150元。这玩意的零售指导价，是1499元，一算，还真是90%的毛利。1499是出厂价，转几道手到终端市场，价格在2500元以上。
根据统计，飞天的渠道利润率，这两年已经超过了100%。
说人话就是，这两年，买一瓶飞天，经销商赚得比茅台自己还多。
这只是茅台一家，其它酒可能没有这么高的溢价，但是整体利润还是远超过其他行业。
除了成本低，高利润的另一个原因，就是稀缺性。2000年前后，茅五泸还有舍得、洋河、酒鬼、汾酒，都推出了自己的高端系列。而高端白酒，产能是有限的，简单来说就是，要有足够久的窖池，比如国窖1573号称440年的窖，茅台有明朝的窖，加上这些年在各地收购的窖池，年份足够久的，也就那么些。这个很容易理解，你可以扩产，比如茅台刚宣布要建30栋酒库，五粮液也宣布自己8万吨的酒库开始启用，但是窖池的产量，就那么多。2021年，白酒产量715万千升(大概680万吨)，而茅五泸的产量不足6万吨。
品牌，产量，工艺，再加上渠道，都是白酒行业的护城河，护城河够深，加上消费升级，这个高利润率，大概率可以保持。行业是个好行业，现在便宜吗?
目前，中证白酒PE=34.91，处于过去10年68.5%的位置，不算便宜。
但是跟其他行业相比，高利润，低应收，低资本开支，稀缺性强，护城河深，其实本身就具有估值溢价，在这个核心资产稀缺大家不知道投什么的混乱时期，白酒的确定性可以说高于绝大多数板块。笔者自己的计算是，当前中证白酒估值百分位只有59.2%，慢慢开始有投资价值了。
毕竟，2021年2月中证白酒最高点的时候，大家也选择闭眼买，跟那时比，现在已经便宜了许多。
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