格雷厄姆是如何分析股票的？格雷厄姆的成长股估值公式

继续精读《聪明的投资者》，今天聊聊格雷厄姆是如何分析股票的。

普通股的分析方法

格雷厄姆说，首先确定公司过去在产量、产品价格及营业毛利率等方面的平均数，然后以前一个时期产量和价格水平的变动为基础，预测出未来的销售额。

现在的投资者用的都是这套方法，只不过，有的人算的精确，有的人估计个大概。

我以前投资医药的公司的时候，会把公司主要产品列出来，根据最近几年的销售情况，根据公司交流的产品竞争格局，做一个评估，最后加总在一起算出销售额。

到财报出来之后逐一验证。如果出入较大，就反思自己哪里错了；如果差别不大，就可以辅助判断上市公司的价值。

分析的最后，格雷厄姆补充了两点：第一，综合的或群体的估算可能比个体对企业的估算更可靠。

因此，大家在给同一家公司估值的时候，可以找几个共同关注的朋友交流交流对估值的看法。另外，再结合各大券商研报的目标价看一看，准确性可能会提高。

第二，格雷厄姆回应了集中投资和分散投资的看法。他说更好的做法是集中投资于你知道的将要获得很高利润的某种股票，因为业务的分散将使你的投资结果变得平庸。但是，不能这样去做，因为这并不可靠。

格雷厄姆给出了一个逻辑上的理想情况，然后又否定了它，哈哈。不过格雷厄姆的学生巴菲特，做到了集中投资。

我的观点一直没有变化，集中投资是一个结果，当你的投资水平像巴菲特一样已经炉火纯青的时候，自然而然的就会去集中投资；如果投资水平没到家，还是应该用分散投资来保护自己的无知。

影响估值的因素

格雷厄姆总结了影响股票估值（资本回报率）的因素，一共有五个。

第一个是，总体的长期前景。

如果一家公司市盈率比较高，市场的共识或者市场的预期是这家公司将保持高速增长，不管未来是否真的高速增长。

所以，大家在投资股票的时候，养成一个习惯，看看这家公司所处行业是否高速增长，这家公司的产品是不是还有很大的增长空间。

第二个是，管理。

格雷厄姆认为一家管理优良的公司，市场会给予其高市盈率。不过，我并不是很认同这个观点，因为优秀的管理一定会反应在公司的财务数据或者经营数据上。

经营过企业，做过管理的朋友，可以去研究公司的管理水平，不懂管理的只要看公司的财务数据和经营数据就可以了。

我最近就在研究海尔“人单合一”的创客文化管理模式，我发现同处青岛的蔚蓝生物也在学习这种管理模式。我在图书馆偶然看到《海尔制》，我就借出来了，准备好好学习学习。

第三个是，财务实力和资本结构。

格雷厄姆认为，每股利润相同的情况下，拥有大量银行贷款的公司，不如只有普通股和大量盈余现金的股票值得持有。

逻辑上是这样，不过我们A股似乎不是这样，因为我看到很多钱多的公司估值都低。不过，这正好给投资者提供了很多机会。

有些人不太理解格雷厄姆的思想，格雷厄姆经常强调，现在值钱比未来值钱更重要，因为未来是不确定的。

第四个是，股息记录。

格雷厄姆说，拥有20年或20年以上股息支付记录的公司，反映的是股票质量，这类股票非常适合防御性投资者购买。

第五个是，当期股息收益率。

虽然格雷厄姆这么说，但是投资理论发展到今天，很多投资者还是很聪明的，他们知道买股票买的是未来，买的是预期，买入的公司如果大比例分红，就意味着它不再增长了，许多投资者反而会避开分红很多的公司。

这个完全就是投资理念的问题了，每个人根据自己的情况来选择，另外也要注意，树不会涨到天上去；上市公司如果没有合适的项目乱投资，乱理财，最后吃亏的还是股东自己。

我们在A股已经见得太多了，上海莱士炒股亏钱，云南白药炒股亏钱，洋河股份理财亏钱等等，钱多了花不掉就不能分红吗？非要亏掉吗？

整体上看下来，我认为这五点，除了前面两个我认为没问题外，剩余的三点是格雷厄姆主观的看法，不一定对，但是作为保守的投资者，还是应该认真听从格雷厄姆的建议。

成长股的估值公式

提到给成长股估值，格雷厄姆给出了一个公式：

价值＝当期（正常）利润×（8.5+两倍的预期年增长率）

预期年增长率，指的是未来7-10年的预期增长率。比如，我预期正海生物未来7-10年增长率是15%，假设正海生物2023年的净利润是2亿，那么正海生物的合理估值就是：

2亿×（8.5+2×15）=77亿

注意这个是成长股的估值公式，增速在个位数的公司，就不要用这个公式来估值了。

这个公式很简单，但是格雷厄姆没有解释它是怎么来的，因为我不用这个公式来估值，所以也没有仔细思考背后的逻辑。感兴趣的朋友可以研究研究格雷厄姆的这个公式是怎么来的。