我们选择一个企业的逻辑是什么，企业选择的背后是信任

人间四月芳菲尽，山寺桃花始盛开。四月是爬山的好季节。选择了一个阴天去天子峪小游。漫山遍野的白娟梅和单瓣棣棠，黄白相间让苍翠的秦岭多了几分姿彩。羊奶子的果实红红的，甜糯中有一点点微酸，非常可口。五味子还没有开花，摘片叶子闻了一些，味道很冲。

如果不是开花的季节，白娟梅的叶子和黄栌的叶子不好区分。白娟梅已经盛开，黄栌还仅仅是冒出了微微的花骨朵。到了秋季，就可以看黄栌的红叶了，甚是壮观。

有时候我在想，我们选择一个企业的逻辑是什么？这里面有品牌，技术优势，垄断地位等等形成的护城河，也有行业发展空间带来的成长性。但是同一个行业，我们为什么选择A企业，而不是B企业呢。

我认为这里面对于管理层的信任占据主要的因素。我们相信某些管理层可以带领企业攻城掠地，打败同行；相信某些管理层更在意中小股东的利益。如果说管理层是否愿意和小股东分享企业发展红利还比较容易从财报上的分红数据看出来。判断管理层是否对比同行有更强的能力，这需要相当程度的信任。

管理层优秀与否是一个企业是否能够发展好的核心因素。特别是和同行对比时。我不太相信有很平庸的人也可以管好的企业。可能有些企业自身护城河足够强，即使管理层平庸，短期副作用没有那么强；而另外一些企业，特别是强竞争，快节奏的企业，平庸管理层可能在很短的时间内就导致企业处于被动的局面。

我们在选择企业时，尽可能选择那些即使管理层比较平庸，但是其平庸行为对于企业的伤害比较可控的企业。但是平庸管理层对于企业的伤害还是实实在在的。以茅台为例，这是一个很多人认为普通的管理层都可以经营好的企业，但是其实这样的看法真的值得商榷。

对于茅台这样功成名就的企业，干好两件事就可以经营好茅台。一个是严守质量关，这是茅台的生命线；另一个是继续挖窖池，这是茅台的核心成长因子。如果大家关注茅台，就会发现2018-2020年三年时间，茅台的基酒产能没有变化。作为茅台股东，有时候真的是怒其不争。

我们在做企业分析时，如果大家都懂得正确的方法论。那么在分析完一些定量及定性的因素后，这里面的最终落脚点是我们是否相信我们选择的企业管理层是优于同行的。这里我们看两个例子。

一个是平安银行的例子。如果要投资平安银行，他的核心亮点是什么。很多人说是平安集团综合金融对于平安银行的赋能作用。这是平安银行的重要优势，但是不是投资平安银行的核心逻辑。平安银行的综合金融优势自平安银行成立时就存在，但是只有当谢永林成为平安银行董事长后，平安银行才实现了脱胎换骨。

过去几年我持有平安银行，分析平安银行。开始时我认为平安银行的优势是零售业务，但是当居民部门杠杆率到一个很高的位置，信用卡发卡量低速增长时，我一度担忧平安银行未来的增长空间。然而，平安银行重启对公，发展投行，这两块都做的有声有色。优秀的管理层会带领企业增长。不太用我们操心。投资者要做的事情是判断管理层是否优秀，如果认可了管理层，不妨把思考企业成长的事交给管理层，我们静心享受企业发展的成果，定期检查一下管理层交上来的作业。

另一个例子是格力电器。我在过去多年一直不认可管理新一任管理层的能力（这里不展开了）。一直看着格力被小兄弟美的一步步超越。

信任企业管理层这个事并不容易，他既是一个态度，更是一种能力。他需要我们能够识别出来谁是口是心非，谁是虚张声势，谁在默默无言，猥琐发育。

识别企业管理层能力这个事，需要我们自身懂一些企业经营，熟悉某些行业的状态、周期及未来趋势，再结合财报去印证。只有我们懂的足够多，这种信任才不会盲目，才不会被一些居心不良的管理层忽悠。

这里我们举一个例子。多数行业都有周期，景气周期时，行业内多数企业往往收益都不错。这个时候很多企业选择了收购、扩产。这其实是一个很危险的动作。炒股的老手会知道牛市赚钱，熊市赚股。经营企业是一样的道理。我内心对于那些在景气周期大肆扩张的企业是比较担忧的。

信任来自认知，来自持续的分析研究。在很多时候，这份信任不是那么重要，特别是在企业及行业发展很好的时候。但是有了这份信任，我们才有可能在企业遭遇一些困境时，愿意选择相信他。这既是给企业了一个机会，也是给我们自己一个机会。