基本面量化投资07 如何利用市盈率选股？如何剔除低估值陷阱的股票？

使用市盈率选股，被《基本面量化选股》一书证明了是一种有效的投资策略。

本文市盈率是指滚动市盈率（市盈率TTM）。

使用市盈率选股，面临两个问题：

1.市盈率多低才算低估？多高才算高估？

2.如何避免买入“低估值陷阱”的股票？

一、市盈率的市场分布

市场是有效的。市盈率的高低，不是由投资者或机构决定的，而是由股票市场决定的。

新兴市场的市盈率水平普遍高于成熟市场。欧美股市的市盈率一般在15倍左右，亚洲发展中国家的市盈率一般在30倍左右。即使优秀如苹果公司，今天的市盈率也只有25倍。

因此，利用市盈率对股票估值，应该结合本国股市的市场现实。

下表是我统计的股票市盈率的比例分布状况，时间节点为2022年9月14日。

表1 A股市盈率分组百分比

4908家股票中：

负市盈率，占比19.5%，这有点出乎我的意料；

市盈率0-15倍，占比12.1%；

市盈率15-30倍，占比24.0%；

市盈率30-50倍，占比18.9%；

市盈率50-100倍，占比15.2%；

市盈率100-200倍，占比5.9%；

市盈率200-300倍，占比1.9%；

市盈率300-500倍，占比1.2%；

市盈率500倍以上，占比1.3%。

A股的绝大部分股票，市盈率落在0-100倍之间，这点大家可记下来。改天我要利用这个数据做标准化处理。市盈率0-30倍股票占比，合计36.1%。

市盈率分组分布图，如下所示：

图1 A股市盈率分组百分比

《基本面量化选股》一书，证明了负市盈率股票收益远落后于市场整体收益。

于是，我把负市盈率股票剔除，重新计算各市盈率范围的市场分布状况。

表2 A股市盈率分组百分比（剔除亏损股）

3950家股票中：

市盈率0-15倍，占比15.0%；

市盈率15-30倍，占比29.8%；

市盈率30-50倍，占比23.4%；

市盈率50-100倍，占比18.8%；

市盈率100-200倍，占比7.4%；

市盈率200-300倍，占比2.3%；

市盈率300-500倍，占比1.5%；

市盈率500倍以上，占比1.6%。

在非亏损股票中，市盈率0-30倍股票占比合计44.8%，因此以市盈率30倍作为股票高估、低估的标准，应当是较为科学的。市盈率低于15倍，属于较严重的低估。

在熊市，市盈率30倍以下的股票数量占比偏高，当前约45%；在牛市中，市盈率30倍以下的股票数量占比会大大下降，应该会在30%上下。从这方面来说，我认为30倍也是合理的。

动态地看，如果将来中国股市市盈率20倍以下股票占比30-40%，那就应该以市盈率20倍作为股票高估、低估的标准。

二、如何避免买入“低估值陷阱”的股票？

《基本面量化选股》一书的数据回测，证明了市盈率最低的分组并不是收益最高的，市盈率第二低、第三低分组的收益率才是最高的。造成这一结果的原因，就是“低估值陷阱”。

有关“低估值陷阱”，详见这篇文章：“低估值陷阱”股票。

结合前面的结论，我以市盈率低于15倍为“严重低估”。

首先，我找到容易陷入“低估值陷阱”的行业股票，比如钢铁行业中的宝钢股份。

图2 宝钢股份市盈率历史走势

观察宝钢股份市盈率历史走势，大家可看到2017年1月-2022年9月，宝钢股份的市盈率一直都在15倍以下，市盈率低于15倍的时间占比高达100%。因此，我们可以以市盈率低于15倍的时间占比来剔除“低估值陷阱”的股票。

以上是基本的思路。

在编写指标时，我约定：过去5年市盈率低于15倍的时间占比大于30%，则是“低估值陷阱”股票。同时，约定上市时间至少为2年。

如果从《基本面量化选股》一书中的最低市盈率分组中剔除“低估值陷阱”股票，那么最低市盈率分组的投资收益应该是最高的。

利用指标对9月14日的股票进行筛选，共找出469只“低估值陷阱”股票。从数据中可看出，银行、地产、基建、煤炭、路桥、港口、资源等行业，是“低估值陷阱”的重灾区。

表3仅展示了前50只股票。

表3   “低估值陷阱”股票（2022.9.14）

以下为指标的代码：

-------------------

{公式名称:x市盈率}

{公式描述:市盈率及历史百分位}

{画图方法:副图}

{p:0,999999,1250}

days:=count(c>0,0);

除权否:=splitbars(0,0)=0;

n:=split(0,0);

rn:=1/if(除权否,1-n,1);

净利润ttm:=finvalue(276)/10000/10000;

{近一年净利润}

总股本:=rn*finance(1)/10000/10000;

总市值:=总股本*c;

ttm:=总市值/净利润ttm;

{如市盈率为负值,则赋值为-1}

市盈率ttm:if(ttm<0,-1,if(ttm=0,dynainfo(40),ttm));

cpe:=const(市盈率ttm),nodraw;  hpe:=hhv(市盈率ttm,p),nodraw;

lpe:=llv(市盈率ttm,p),nodraw;

pe空间位:100*(市盈率ttm-lpe)/(hpe-lpe);

{pe时间位,仅对当日周期有效}

pe时间位:=100*count(市盈率ttm<cpe,p)/p,nodraw;

{一般推荐使用选股1条件选股}

选股1:市盈率ttm<30 and pe空间位<30,nodraw;

{懂指标的人，推荐用选股2条件选股}

选股2:市盈率ttm<30 and pe空间位<30 and pe时间位<30,nodraw;

trap:=100*count(市盈率ttm<15,p)/min(p,days),nodraw;

低估值陷阱:trap*if(trap>30 and between(市盈率ttm,0,15) and days>500,1,0),nodraw;

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图3  指标编辑器界面，请记得输入参数！

注意事项：

1.需要在通达信中提前下载专业财务数据。

2.需要利用下箭头将k线图缩小，以加载5年的财务数据。

3.市盈率时间百分位仅对当日周期有效！

4.有人问为什么昨天的指标软件提示错误？结果我发现他们没有输入参数P！请一定认真查看指标编辑器界面图片！