三大高端白酒中，茅台的确定性最强，但是要论成长性，还是泸州老窖最好。过去5年，茅台的年复合净利润增长率为18.3%，而泸州老窖为32.4%。
备注：以上数据中，因为五粮液和泸州老窖的2022年年报还未出，其2022年利润数据采用了21年净利润乘以2022年前三季度的净利润增长率。
那么是什么导致泸州老窖在三大高端白酒中一骑绝尘？笔者说一下我最近的思考。首先声明一下，这并不是一篇完整的企业分析文章。我们只是试图定性解析老窖业绩高速增长的逻辑及可持续性。
首先，我们下一个简单的结论。三大高端白酒最近5年的业绩增长全部是因为量价齐升。但是他们量价齐升的逻辑又稍有不同。
茅台的报表披露非常详实，我们可以看到过去4年，茅台酒的营业收入增长了64.7%；其中销量贡献了16.7%；吨价提升贡献量41%。很多人说茅台不提价，其实茅台每年都在提价，而且幅度不低。
五粮液的数据少一点，这一方面是因为五粮液自2020年才在年报中开始披露五粮液酒的销量及收入数据。另外是因为五粮液2022年年报还未披露。
泸州老窖非常有意思，自2020年开始不再披露1573的销售信息。我们无法直接从报表中提取销售数据。
下面笔者引用一份券商研报中的数据。可以看出高度国窖1573过去4年的收入增长了约185%；其中收入增长最低的年份也增长了约25%。这个数据明显高于茅台和五粮液。
以上是我们针对茅台、五粮液、泸州老窖的过去几年的收入及其增长的归纳总结。那么泸州老窖收入增长明显高于茅台和五粮液的可能逻辑是什么呢？
对此，笔者有几个推测。
1、泸州老窖的董事长刘淼和总经理林锋均来自销售一线，深谙市场营销；
2、人们总是说茅五泸是全国性品牌，其实这个说法存在相当的误导。茅台和五粮液是真正的全国性品牌。在全国重点市场全覆盖。而泸州老窖还没有做到广覆盖。公司的优势市场为西南、华北、华中。2021 年国窖1573总体体量约为 140 亿。国窖 1573 的主力区域在西南和华北地区，其中四川省作为基地市场贡献最大收入体量，占比约 23%，以高度国窖销售为主。河北省是国窖第二大市场，占比约 19%。
因此继续深化全国化是泸州老窖相对于茅台和五粮液独特的一个增长点。
3、在次高端市场的发力
相对而言，茅台和五粮液的收入主要依靠茅台酒和五粮液酒，系列酒的营收占比比较低。以茅台为例，2022年酒类销售收入为1237.7亿，其中系列酒的销售收入为159.39亿，占比为12.9%。
而泸州老窖不同，老窖是从中低端做起，高端逐步放量的。因此中低端及次高端占比不低。2021年，泸州老窖收入中，国窖1573占比为68%。其他酒占比接近1/3。
另外，即使是占比68%的国窖1573，也不全是和普五一样的高度酒。国窖1573的低度酒做得不错。2021年，140亿的国窖1573中，低度酒的收入占比为40%。
发力低度酒，和五粮液形成错位竞争。在500-800元这一档次高端酒的偏高档位中，低度国窖的市场占比为21%，处于行业第一。
这几年白酒市场有一个趋势，随着消费升级的趋势发展，大众消费开始逐步提升到次高端这一档。这导致了次高端白酒的销售额增速要快于高端白酒。
开源证券有一组关于高端及次高端白酒的销售收入统计及未来销售额预测数据。
2015-2021 年次高端白酒行业规模 CAGR 为 25%左右，我们预计至 2025年左右次高端白酒规模将达到约 1,500 亿元，2022-2025 年 CAGR 约为 15%，次高端仍将是中长期白酒行业优选的细分赛道。
2021-2025 年高端白酒销量 CAGR 约为 8%；预计 2021-2025 年高端白酒价格 CAGR 约为 5%。
从开源证券的统计及预测数据，我们可以看到，次高端白酒的销售额增长是高于高端白酒的。
泸州老窖发力次高端，为它带来了超过茅台和五粮液的增速。
笔者小结：
我们大致可以定性认为泸州老窖更高的增速来自三个方面。
A、更加市场化的管理团队；
B、深化全国化；
C、因为更多的次高端销售占比而享受了消费升级的红利；
对于未来，以上三个逻辑依旧存在。因此，泸州老窖还可以在未来3-5年内保持更高的业绩增速。
备注：
一些基本概念科普。
高端酒指销售价格在800元以上的白酒；
次高端酒指销售价格在300-800元这一档的酒；
次高端酒又有两个分类。低档次高端和高档次高端。这两个分类并不是非常严格，低端次高端的价格区间为300-500或300-600元；高档次高端的价格区间为500-800元或600-800元。
版权声明
本文仅代表作者观点，不代表本站立场。
本文系作者授权，未经许可，不得转载。
