中药行业的“白色标杆”
在A股市场中,“大白马”往往是业绩稳健、品牌卓著、行业地位突出的代名词，东阿阿胶（000423.SZ）作为中药行业的标志性企业，以“滋补国宝”的品牌形象深耕阿胶领域近三千年，堪称传统中药现代化运营的典范，其股票曾凭借持续增长的业绩和稳定的分红回报，长期被机构投资者奉为“价值投资标的”，近年来随着消费环境变化、行业竞争加剧以及产品结构调整，这只“大白马”的股价表现与市场预期出现分化，其背后的价值逻辑与增长挑战也成为市场关注的焦点。
辉煌过往：品牌壁垒铸就的“黄金时代”
东阿阿胶的核心竞争力源于其深厚的品牌积淀与不可复制的资源壁垒,作为“中国驰名商标”，东阿阿胶制作技艺被列入国家级非物质文化遗产，其“滋补三宝”（阿胶、阿胶浆、桃花姬）在消费者心智中形成了“高端滋补”的强关联，凭借这一品牌护城河，公司多年保持着营收与利润的双增长：2006年至2017年，营收从6.7亿元飙升至73.38亿元，净利润从1.2亿元增至20.44亿元，年均复合增长率分别达23%和29%，堪称“白马股”中的业绩典范。
这一阶段,东阿阿胶的股票表现同样亮眼：2006年上市后至2017年，股价累计涨幅超10倍，机构持仓占比长期维持在60%以上，成为公募基金的核心重仓股之一，其“提价逻辑”更是深入人心——公司曾连续16年上调阿胶块零售价，累计涨幅超10倍，通过“量价齐升”的模式实现了业绩的持续扩张。
转型阵痛：消费变迁下的“增长压力”
2018年起,东阿阿胶的业绩增长突然“踩下刹车”，2018-2020年，公司营收分别下滑7.47%、23.83%和16.62%，净利润更是同比下滑31.68%、64.65%和77.57%，股价从2017年高点44.78元（前复权）跌至2020年初的不足15元，市值蒸发超六成，这场“断崖式下跌”的背后，是多重因素的叠加冲击：
消费需求分层与渠道透支
过去,东阿阿胶的核心客群集中在中高收入女性群体，产品定位偏向“礼品消费”与“自我滋补”，但随着宏观经济增速放缓、消费趋于理性，高端礼品市场首当其冲受到影响，前期激进渠道扩张导致库存高企，部分经销商为回笼资金低价抛货，扰乱价格体系，进一步透支了市场需求。
产品结构单一与创新不足
尽管公司推出了阿胶浆、桃花姬等衍生产品，但阿胶块仍贡献超60%的营收，产品结构过度依赖单一品类，在年轻消费者对传统滋补品认知弱化、养生需求趋于多元化（如益生菌、功能性食品等）的背景下，东阿阿胶在产品创新、剂型改良（如口服液、零食化）等方面进展缓慢，难以吸引新生代客群。
行业竞争加剧与替代品冲击
随着“健康中国”战略推进，中药滋补赛道涌入更多竞争者：同仁堂、片仔癀等老字号加大渠道下沉力度，燕窝、人参等品类通过电商直播快速崛起，对阿胶的市场份额形成挤压，部分消费者认为阿胶“功效缺乏科学验证”，舆情风波也对品牌形象造成一定冲击。
转型突围：从“提价驱动”到“价值回归”
面对业绩困境,东阿阿胶近年来启动了全方位战略转型，试图重拾增长动能：
渠道改革：去库存与精细化运营
公司大幅压缩传统经销商渠道,转向“直控终端+电商+新零售”模式，通过建立“阿胶体验馆”强化消费者互动，同时利用数字化工具监控终端库存，逐步恢复价格体系，2021年以来，渠道库存已降至健康水平，线下门店数量优化至2000余家左右，运营效率显著提升。
产品创新：年轻化与多元化破局
针对年轻群体,公司推出“阿胶粉”“阿胶糕”即食化产品，与喜茶、奈雪的茶等新茶饮品牌联名推出“阿胶奶茶”，通过“传统+潮流”的碰撞降低消费门槛，发力大健康衍生品，如阿胶美妆、阿胶保健品等，拓宽应用场景，减少对单一产品的依赖。
品牌年轻化：文化IP与场景营销
东阿阿胶深挖“滋补国宝”文化内核，通过纪录片《寻胶东阿》、短视频平台科普内容等方式，强化“阿胶=东方滋补”的品牌认知，聚焦“情绪价值”与“养生场景”，将产品与“熬夜党”“职场女性”等细分群体绑定，提升品牌亲和力。
产业链延伸：上游资源保障与下游增值
公司向上游延伸,在山东、新疆等地建立毛驴养殖基地，保障驴皮原料供应（全球90%的驴皮产自中国，但近年来驴皮资源稀缺，价格持续上涨）；下游则发力“阿胶+养生旅游”，打造东阿阿胶城工业旅游项目，增强品牌体验感。
价值再审视：白马成色犹存，但需时间验证
经过三年转型,东阿阿胶的业绩已显现企稳回升迹象：2021-2023年，营收分别回升至26.97亿元、34.92亿元、42.59亿元，净利润同比分别增长62.70%、106.62%和42.32%，毛利率逐步恢复至60%以上，股价也从2020年低点反弹至2023年的30元左右区间，市值重回300亿元级别。
但从“大白马”的长期标准看，东阿阿胶仍面临挑战：
- 增长质量：当前复苏仍依赖传统阿胶产品，创新品类占比不足，尚未形成第二增长曲线；
- 市场空间：高端滋补品市场受宏观经济与消费意愿影响较大，抗周期能力需进一步观察；
- 估值逻辑：机构投资者对其“成长性”的预期已从“高增长”转向“稳健修复”，估值中枢较历史高点有所下移。
传统与现代的平衡之道
东阿阿胶的故事,是中国传统老字号在新时代转型的缩影，其“大白马”的成色，既离不开千年品牌积淀赋予的“价值底色”，也需要通过持续创新打破“增长天花板”，对于投资者而言，关注点应从短期“提价预期”转向长期“竞争力重塑”：能否在坚守传统滋补文化的同时，完成品牌年轻化、产品多元化、渠道现代化的转型，将决定这只“大白马”能否穿越周期，重新跑出“价值慢牛”。
正如阿胶需“九提九炙”方成良药，企业的转型亦需耐心与沉淀，对于东阿阿胶而言，真正的“白马成色”，或许不在于一时的股价涨跌，而在于能否在时代变迁中，让千年滋补智慧焕发新的生机。
版权声明
本文仅代表作者观点，不代表本站立场。
本文系作者授权，未经许可，不得转载。
