我最早买的两只白酒股是茅台和五粮液，都是高端白酒，业内的老大和老二。当时有一个朴素的想法，要买就买行业龙头。
2020年开始买舍得，这是一个次高端白酒品牌。就盈利幅度来说，我在舍得上赚的钱要超过茅台和五粮液。这其实引发了一个问题，在舍得上赚的钱比茅台和五粮液多，这是个体事件，还是说有背后的逻辑。再进一步，次高端白酒和高端白酒，哪个投资收益更高。
我有一个初步的判断，即我在舍得上赚了更多的钱，并不是个例。我因为舍得之前的大股东出事而关注了舍得，但是并没有买在最低点，在舍得从底部起来，涨了1倍后，我才买入的舍得。因此，我并不是因为买点低而在舍得上赚了超额收益。我在舍得上赚的是业绩与估值齐飞的钱。
一般来说，好一点的白酒被分成两个大类，一个是高端白酒，一个是次高端白酒。高端白酒指售价在800元以上的白酒；次高端白酒指售价在300-800元的白酒。高端白酒品牌非常集中，CR3占据了94%的市场份额，其中茅台市占率为58%，五粮液为30%，泸州老窖为7%。次高端白酒要分散的多，剑南春、汾酒、洋河、舍得、酒鬼，古井贡，今世缘等。
白酒的消费人群分为三大类：政务、商务、大众。自2012年打击三公消费后，政务消费大幅下降，商务和大众消费成为白酒的消费主体。无论商务还是政务消费，其消费能力主要和社会城镇居民的收入增长水平密切相关，来自WIND的数据，2013-2021年城镇居民增长了65%。其中高端和次高端白酒的消费群体更偏向高净值人群。据招商银行和贝恩联合发布的《2021 中国私人财富报告》显示，2020 年中国可投资资产在 1000 万人民币以上的中国高净值人群数量达 262 万人，2015-2020 复合增速为 15.78%。这是高端及次高端白酒过去6-7年业绩表现不错的基础逻辑。
但是高端白酒和次高端白酒还是有所区别的。高端白酒以商务宴请消费为主，大众消费占比偏低。而次高端白酒兼有商务宴请和大众消费两个人群。过去几年，随着消费升级趋势发展，一些富余省份的大众消费价格开始逐步越过次高端白酒的300元门槛。这个趋势还在不断推进。次高端白酒的需求增长是双轮驱动。
大众消费能力跃迁是次高端白酒增长的核心动力。
来自开源证券的数据是：2015-2021 年次高端白酒行业规模 CAGR 为 25%左右，预计至 2025年左右次高端白酒规模将达到约 1,500 亿元，2022-2025 年 CAGR 约为 15%，次高端仍将是中长期白酒行业优选的细分赛道。这个数据明显高于高端白酒。
2015-2021 年山西汾酒、舍得、酒鬼酒、水井坊营收年均复合增速分别达 30.05%、27.51%、33.57%、32.53%。
一方面消费升级在推动高端白酒的增长，但是高端白酒的发展还是有些限制。大致有两个方面的限制。一个是产能不足。对于茅台来说，2018-2020年没有新的窖池建成，这将影响茅台2023、2024年的业绩增长。其次，从茅台目前的建设计划看，茅台的产能扩展并不快。茅台的产能情况要比五粮液和泸州老窖好，浓香白酒更依赖老窖池，浓香白酒的窖池建设周期长，五粮液和泸州老窖的产能增长更困难。另一方面是茅台并不能自主提价。
相比高端白酒，次高端白酒成长逻辑更顺。大众消费的升级让次高端白酒的需求增速优于高端白酒。另外，高端白酒都是全国性品牌，而次高端白酒分为两个大类。一个是区域名酒，一个是有全国影响力的品牌。对于有全国影响力的品牌，其加深全国化布局的过程为其提供了更高的增长。这几年汾酒、舍得、酒鬼酒的快速增长都是这个逻辑。
因此，从总体上看，无论是从需求人群还是渠道扩展角度分析，次高端白酒有着更顺的增长逻辑。
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