股票发审审查，资本市场看门人的使命与坚守

股票发审审查，作为资本市场“入口关”的核心制度安排，是保障上市公司质量、维护市场“三公”原则、保护投资者权益的第一道防线，从最初的行政主导到如今的注册制改革背景下的功能定位转变，发审审查始终肩负着“优中选优、去伪存真”的使命，其制度设计、执行逻辑与市场影响,深刻反映着资本市场的发展逻辑与改革方向。

股票发审审查：制度演进的“活教材”

我国股票发审审查制度的发展，与资本市场改革进程紧密相连，上世纪90年代，沪深交易所成立初期，股票发行实行“额度管理+审批制”，地方政府与行业主管部门分配发行额度，证监会负责实质性审核，这一模式在市场初创阶段发挥了集中资源的作用，但也存在“行政干预市场”“重审批轻监管”等弊端。

2001年，“通道制”出台，由具有承销资格的券商对拟上市企业进行筛选并推荐，每个券商每年有固定的通道数量，试图通过市场化机制提升发行效率，但仍未能解决“荐而不审”“责任虚化”等问题，2004年，“保荐制”取代“通道制”，要求保荐机构对上市公司的信息披露真实性、准确性承担持续督导责任，标志着发行责任主体从“监管部门”向“市场中介”的部分转移。

2019年新《证券法》实施，全面推行注册制，发审审查从“实质性判断”转向“信息披露合规性审查”，审核机构的核心职责转变为督促发行人充分披露投资者作出价值判断所必需的信息，不对企业“投资价值”背书，同时通过问询式审核、现场检查等方式，压实发行人、中介机构“看门人”责任，这一制度变革，既是对国际成熟市场经验的借鉴，也是我国资本市场“市场化、法治化”取向的必然选择。

发审审查的核心逻辑：以信息披露为锚，压实各方责任

注册制下的发审审查，并非“放任不管”，而是以“信息披露为核心”的精准把关，其核心逻辑可概括为“一个锚点、三大支柱”：

“一个锚点”即信息披露的真实、准确、完整。 审核机构通过多轮问询，要求发行人披露对投资者决策有重大影响的信息，包括业务模式、财务数据、行业风险、核心竞争力等，同时关注信息披露是否存在矛盾、遗漏或误导，对科技型企业，重点审核研发投入的真实性、技术壁垒的可持续性；对传统行业，则关注产能过剩、环保合规等风险。

“三大支柱”即发行人“第一责任人”、中介机构“看门人”职责、审核机构“问询式把关”。 发行人是信息披露的第一责任人，需对招股说明书等文件承担法律责任；保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构需履行“勤勉尽责”义务，对发行人情况进行全面核查，若“带病闯关”将面临严厉追责；审核机构则通过“问题导向”的问询，揭示潜在风险，督促发行人补充披露，形成“问询—回复—再问询”的良性互动，确保信息披露“让投资者能看懂、能判断”。

发审审查的现实意义：从“源头”护航资本市场健康发展

股票发审审查的质量，直接关系到资本市场的“源头活水”，其现实意义体现在三个层面：

一是保障上市公司质量，夯实市场运行基础。 通过严格的审查，将缺乏持续经营能力、信息披露造假、存在重大违法违规行为的企业挡在门外，从源头上提升上市公司整体质量，减少“劣币驱逐良币”现象，为投资者提供优质的投资标的，近年来，发审环节否决率保持较高水平，2022年IPO否决率达18.6%，远高于注册制改革前的水平，正是“严把入口关”的体现。

二是维护市场“三公”原则，保护投资者合法权益。 资本市场的核心是“公平”，而信息披露的公平是基础，发审审查通过统一审核标准、公开审核流程（如问询函、回复文件均向社会公开），减少“暗箱操作”空间，防止“关系上市”“圈钱上市”，让中小投资者与机构投资者在同等信息条件下作出决策，从源头上遏制“信息不对称”导致的利益损害。

三是引导资源优化配置，服务实体经济高质量发展。 资本市场的功能是“把社会资金引向优质企业”，发审审查通过聚焦国家产业政策，优先支持符合科技创新、绿色低碳、高端制造等发展方向的企业上市，同时限制产能过剩、高污染行业的融资需求，推动资本向实体经济重点领域倾斜，实现“金融活水精准滴灌”。

挑战与展望：在市场化与监管动态平衡中前行

尽管我国股票发审审查制度已取得显著进步，但仍面临诸多挑战：部分企业存在“财务造假”“包装上市”动机，中介机构“看门人”责任落实不到位，需通过科技手段（如大数据监测、AI审核）提升审查效率与精准度；注册制下审核标准的统一性、问询的适度性仍需优化，避免“审核尺度不一”或“过度干预市场自主决策”。

股票发审审查需在“市场化”与“监管有效性”之间寻求动态平衡：进一步厘清审核与监管边界，减少对企业经营能力的实质性判断，聚焦信息披露合规性；完善“零容忍”执法体系，对造假行为“严惩重罚”，提高违法成本，同时畅通投资者维权渠道，形成“审查—监管—惩戒—救济”的全链条闭环。

股票发审审查是资本市场的“守门人”，其职责不仅是“筛选企业”，更是“守护信任”，在注册制改革深化的背景下，唯有坚持以信息披露为核心，压实各方责任，在市场化与监管之间找到最佳平衡点，才能让资本市场真正成为“服务实体经济的枢纽”，成为“投资者放心参与的市场”，这道“入口关”的坚守，既是监管者的使命,更是市场健康发展的基石。