双箭股份
双箭集团成立于1986年，主要从事于橡胶输送带的生产，总部位于浙江省桐乡市，于2010年4月2日在深圳证券交易所上市。
经过36年的发展，公司已在同行中享有较高声誉，连续十二年列入中国输送带行业十强榜首。2022年生产各类橡胶输送带达7500多万平方米，产量在国内的市场份额为13%，国内排名第一，国际排名第三，是输送带行业的龙头。
输送带行业是一个小行业，总规模也就150亿左右，行业比较冷门，不受资本待见，由于进入门槛较低，市场竞争较为激烈。但由于环保因素的影响，市场格局慢慢得到优化，市场集中度也慢慢得到提高。双箭集团是这个冷门行业里的隐行冠军，市占率13%，行业第一，同时公司分红稳定，产能不断扩大，目前估值较低，其未来的发展以及收益的稳定性成为北极熊的关注重点。
本文将围绕以下几个问题对这家公司进行深度剖析：
1.这家公司主要是做什么的？
2.公司所处行业的现状如何？
3.公司业务发展是否有爆发点？
4.公司的财务报表有哪些亮点？
5.公司财务报表需要注意的风险有哪些？
6.现在是买入的时机吗？
7.这家公司的投资逻辑有哪些？
8.投资风险提示
1.这家公司主要是做什么的？
●双箭股份主要从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售。产品广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等需要物料输送的行业。
公司生产的橡胶输送带产品按骨架材料分为棉帆布芯输送带、尼龙帆布芯输送带、聚酯帆布芯输送带、整芯输送带、钢丝绳芯输送带和芳纶输送带等，可根据客户需要定制，使产品具有耐高温、耐碱、阻燃、节能、防撕裂等特殊性能，多项产品获得国家知识产权局发明和实用新型专利。
双箭股份是输送带行业的龙头，国内排名第一，国际排名第三。
2.公司所处行业的现状如何？
●2016年至今，全国输送带总量保持平稳，从4.5亿平米到5.9亿平米，年均符合增长率不到5%，行业总规模维持在150-200亿左右。
●行业集中度逐步提升
经过多年发展，国内输送带企业基本形成了稳定的梯队，头部企业市场占有率不断提高，落后产能逐步淘汰。2021年CR4大概占行业30%左右，其中双箭股份连续十多年保持行业第一，2021年市占率13%，竞争格局逐步向头部企业进一步集中。
●行业特点
行业壁垒低，格局较为分散，高端产品短缺，同质化严重，低端产品竞争激烈。行业产能主要集中在对生产技术水平要求较低的重型输送带领域，约占行业需求的90%左右；而新兴轻型输送带属于高端类输送带产品，目前产品国内需求比重约为10%左右。
3.公司业务发展是否有爆发点？
双箭的输送带业务占总收入的95.8%，公司的输送带产品以重型为主，并且70%以上为高端产品，30%为长距离输送带。公司的高端产品主要包括：
●长距离输送带
目前公司在长距离输送带方面业绩显著，以拥有如豫北物流、南方水泥、金鲤水泥等长期客户，市场占有率达30%，销售额为5亿，预计未来发展良好。
●管状输送带
管状输送带是由公司在行业中首家率先研发生产的，目前国内仅有几家公司具备该产品的生产能力。由于管状输送带是通过将输送带翻折卷曲实现，翻折次数较多，因此具备一定技术壁垒，目前公司管状输送带的销售额接近2亿。
●耐高温陶瓷输送带
耐高温陶瓷输送带可增加超过10倍使用寿命。耐高温陶瓷输送带单价较高，达70-80元/平米。然而由于耐高温输送带在特殊使用场景下大大减少了输送带的更换频率，为客户节约了停产更换输送带的时间。目前公司该产品订单主要来自海外。
●索道输送带
普通输送带下面为土建，上面搭建输送带（结构类似高铁）。然而，复杂地形下面没有支撑点，需要将钢丝绳输送带吊在空中。该产品目前订单均来自海外。
4.公司的财务报表有哪些亮点？
●营收逐年增长
营业收入逐年增大。公司2021年的产量，销量都是超预期的，产量增加14%，销量增加9%，这是在新增产能还没有投产的情况下，在2021年行业整体下滑7%的情况下实现的，市场占有率进一步提升的逻辑得到兑现。
●现金流充足
除了21年因为原材料采购、职工薪酬福利较上年同期增加，销售回款较上年同期有所减少导致现金流有所减少，其余时期公司的经营活动现金流量净额一般为1.5亿以上，且逐年上升。
●应付账款呈上升趋势
应收账款最近5年呈下降趋势，而应付账款呈上升趋势，2020年已经基本对等，2021年应付超过应收，可见公司对上下游的议价能力是在逐步增强的。
5.公司财务报表需要注意的风险有哪些？
●盈利能力一般
虽然公司近年来营业收入呈现平稳上涨趋势，但是其利润受到原料价格以及海运价格影响较大。21年受到多重不利因素影响，实现归母净利润1.49亿元，同比减少52.82%；实现扣非后归母净利润1.15亿元，同比减少61.39%。
●资产负债率逐年增加
主要在21年和22年一季度，公司因为产能扩张，增加了短期借款以及发行可转债的原因，但公司总体资产负债率处于较低水平。
6.现在是买入的时机吗？
输送带行业是天花板低的传统行业，估值不会太高，市盈率在10-15倍之间是一种常态。
双箭输送带的毛利润率基本能维持在20%-30%左右，净利润率在9%-15%左右。估计未来一两年的营收增速为10~20%之间，净利润率会上升至10%~15%左右。
公司目前PE为22，PB为1.29，市值为24亿左右，估值处于底部位置，价格较为合理，具有较高的安全边际，可以逢低建仓。
7.这家公司的投资逻辑有哪些？
1.随着供给侧改革的深入及环保监管的趋严，落后产能逐步淘汰，双箭集团的长距离输送带市场有望带来市场增量，企业市场占有率不断提高。
2.随着国内新一轮的基础设施建设需求的增长，下游行业的稳步增长推动输送带行业的发展。
3.原材料橡胶价格从六月份开始就相对年初价格下跌20%左右和海运价格回落有利于公司盈利空间的释放。
4.公司目前项目中，桐乡德升年产1500万平米高强度钢丝绳芯输送带进入最后的调试和试生产阶段，天台台升年产6000万平米织物芯输送带即将完成规划设计并进入建设期，新产能的投放有望助力公司提高市占率，扩大规模效益。
8.投资风险提示
●原材料价格波动风险
21年全球疫情反复、通胀趋势明显，原材料价格普遍上涨，未来原料价格不确定较大。
●新产能投放爬坡需要一定时间，前置费用或较高
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