天能的基本盘铅蓄电池业务是不折不扣的现金奶牛。很多天能的投资者包括之前的我在内都认为，投资天能看好铅蓄板块就好了。锂电板块就算个添头，搞成了最好，搞不成仅凭铅蓄板块就足够支撑天能动力的市值。但其实这种认知是错误的。
一家公司的价值和估值，一定跟公司的管理层的看法和战略密切相关的。保守稳健的战略带来价值股的估值，积极进取的战略带来成长股的估值。如果对一家积极进取的公司以价值收息的估值来看待，可能脱离事实本相。
我们时刻不能忘记，天能不是一家公司，而是两家——天能动力和天能股份。在董事长张天任的眼里，身处港股的天能动力估值低，流动性差，失去融资功能。而反观身处科创板的天能股份，流动性好，估值高，并被市场冠以创新科技类型。所以集团的天枰和战略不可避免的偏向天能股份。倾力发展锂电以及高科技类电池。这个时候所谓的铅蓄基本盘，只不过是支撑锂电大发展的现金流来源之一。
如果锂电战略失败，那么有关天能动力的所有低估表象也会烟消云散。但是，如果锂电成功，不仅会带来巨大的利润回报，并且天能股份的市值增长对动力也是好处多多。畅想一下两百亿市值的动力和1000亿的天能股份出现，届时拿天能股份的市值股权融资，来给天能动力现金分红回报的时候，画面是多么的畅快。所以投资天能动力的关键还是要紧盯锂电板块。
所以，锂电板块既是天能动力的巨大风险敞口，因为会不断吞噬现金;但同时又是巨大的发展机遇。
然而，时也命也!
之前锂电最大的社会消费载体是汽车锂电池。但是这一块被宁德，比亚迪等几大巨头牢牢把控。天能发展锂电也有年头，但是始终无法跻身市场主流。而只能在一些轻型车，功能性车这种非主流小市场边缘生存。所以天能的锂电之前一直是不被看好的。
但是，去年开始的新能源大发展使得锂电获得电动车外又一巨大市场——锂电储能!汽车锂电池技术含量高，市场要求严苛;所以市场份额集中在有技术有品牌的企业手中。而锂电储能对技术要求没那么严苛，反而最看重的是价格及性价比，这给了天能这种沉淫成本管控多年的企业一个突围的机会。
好运来时总是接二连三，挡也挡不住。对天能来说，相比国内储能的突围，国际市场上则更是重磅出击!和天能合作多年的道达尔，之前在国内时能提供的只有资金和技术;而如今战场烧至国外，还能提供更为重要的助力——渠道!道达尔在国外的客户主要是工商业和公用事业公司，这一块的市场需求巨大。订单量爆棚。也就是只要天能的锂电储能生产出来，就可以直接发往欧洲获得源源不断的现金流。而如果天能的产品得到国外客户的认可，可以说就打开了长期的爆炸式增长点。
如果一切顺利的话，测算一下天能的增长速度：2022年出口锂电储能0.2GW;2023年2GW;2024年6GW;2025年10GW。
国外储能毛利率远高于国内。大约每W1.1-1.5元，毛利率20%-25%。也就是一个GW的销售收入11—15亿，毛利2—4亿。
上面的数字仅仅是国外部分，国外业务占比只是50%。国内部分目前由于锂价高企，所以利润很差。目前天能国内部分的毛利率是9.5%，这个水平能把研发折旧覆盖就不错了，赚钱还不能指望。但这种状况不可能一直保持。关注过锂的投资者都大约知道，目前锂价已经处在顶部区域，向下的概率远大于向上。如果锂价下调，那么对国内锂电储能的毛利率将会是极大的提振。如果锂价继续维持高位，那么国内锂电储能要么提价，要么放弃发展。但不管怎么说，亏损都是不大可能的。
只有对锂电板块有一个高确定性的评估，那么再谈铅蓄基本盘才有意义。
由于持续输血锂电，所以铅蓄的价值和盈利能力被大大低估。
2021年天能净利润13.7亿，这个成绩是在原材料大幅上涨吞噬毛利的最差情况下取得的。即便如此，13.7亿也并不是天能铅蓄的真实盈利能力。铅蓄板块承担了锂电销售的1.7亿亏损，2亿的研发加上1亿的管理费用增加。都加回去的话铅蓄的真实盈利是18亿，这是在史上最差情况下取得的成绩。
今年上半年6.6亿研发费用中绝大部分都是有关锂电和新型电池的，有关铅蓄的很少。管理层也说过，只需要很少的研发费用就能维持铅蓄基本盘。所以，在锂电板块真正的发展起来并且能自行承担研发和管理费用的时候，才是铅蓄盈利能力真实体现的时候。
锂电板块合并国内国外，并取中位数计算：2022年到2024年的收入分别是20亿，70亿，120亿，毛利率分别为10%，15%，20%。这一块给30pe的话估值200亿。
铅蓄板块(加回收)净利润分别是20亿，22亿，24亿。给6pe的话估值120亿，如此对于目前天能动力的市值有4-5倍空间。
另外锂电储能虽然大量吞噬现金，但是公司账上趴着一百多亿现金，根本不需要太多融资就能轻松完成产能建设。
最后，港股不缺低估值的标的，缺的是不仅低估，还能有明确的成长性和成长空间的优质企业。在如今大环境下，细想下来真的还能保持增长的企业有几何?有巨大增长空间的又有几何?
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