纳芯微上市后会破发吗?

上周三，有个朋友说自己中签纳芯微，问能不能参与？当时给的建议是可以参与，但也做了风险提示。后来看到网上有近四成的弃购。这个现象也不难理解，最近上市的20只新股有60%都破发了，发行价60块以上的股票全破发了。市场环境差加上高价股，很多人都怕了。

纳芯微的市场分歧确实比较大。看好的人很坚定，认为第一天就会直接冲到400亿市值。不看好的人也很谨慎，觉得跌到150亿市值才想买入。问了3家参与网下打新的机构，大家都认可250亿市值。我也是处于中间状态。

对纳芯微的疑点主要集中在以下方面：1、在海外厂商的产能释放后，未来公司的业绩增速会不会放缓？2、现有客户以国内企业为主，未来能不能出海？如果可以出海的话，相当于整个市场容量扩大2倍左右。3、隔离芯片本身的市场规模不大，公司的品类扩张能力如何？这决定未来的成长天花板有多高。4、合理的估值定价到底是怎样的？会不会继续杀估值？

纳芯微的质地不错，公司核心管理团队和技术人员来自ADI，背景很好，在所处细分领域的竞争力强，在国内隔离芯片市场已经与其他国产对手拉开差距，各个产品品类也都通过AEC-Q100认证，车规级芯片正处于起量阶段。今年预期实现4-5亿净利润，发行价对应的市值232亿，谈不上贵，也不算便宜。

我也关注纳芯微和希荻微这类团队背景和细分领域竞争力不错的模拟芯片企业，但如果非要选择，其实更偏好思瑞浦和圣邦股份这类走多料号路线、潜在天花板更高的企业。隔离芯片的主要作用是，实现强电和弱电电路之间的电气隔离，提高电路的抗干扰能力。加入隔离芯片也会带来信号延迟的问题，使它的应用范围受到限制，市场容量只有小十亿级。纳芯微产品品类拓展的能力还需要跟踪验证。虽然未来两年的预期增速比较快，但相比思瑞浦和圣邦应该有些估值折价。

根据我的观察，有些成长股下跌与基本面和估值的关系不大，更多是宏观和策略层面的问题。以中颖电子为例，今年的订单已经排到年底，景气度没有问题，而且明年新增12寸产能，业绩还会持续成长，当前估值对应今年33倍PE，也不到1倍PEG，但股价走势还是非常弱。相对抗跌的紫光国微和圣邦股份也有补跌迹象。现在的市场处于二次探底的过程，确实存在一些不确定性。如果纳芯微的估值锚往下移，它上市后也会有压力。

我们事后复盘这轮股灾，可以分为三个阶段，起因是核心资产去泡沫，又接连遇到战争和疫情2个黑天鹅事件，导致这轮下跌非常流畅，中间基本没有任何像样的反弹。俄乌战争，最乐观的情况是，俄罗斯打下马里乌波尔作为战果，然后赶在5月9日胜利日之前结束战争；不然按目前态势会持续很长时间。更重要的变量是国内疫情和政策。拐点是什么，何时会出现拐点，这些都很难判断。要做好心理预期，可能会在下半年的二十大以后再调整。

如果宏观变量没有大的变化，就要市场慢慢去寻底，可能需要一两个季度的时间。其他见底信号都已经兑现，我目前主要观察两市成交、贵州茅台和宁德时代的股价。真正的底部是成交低迷的，持有股票的人躺平装死，拿着现金的人不敢进场抄底，双方的分歧较小。而近期最低成交量还有7815亿。另外，宁德已经逼近360-410块的区间，茅台在1800块左右，从高点下来还没腰斩。拐点和节奏很难事先把握，我们只能跟踪观察，可以肯定的是，一旦拐点确立就有一轮快速暴涨。

最后说下结论，我现在倾向于，纳芯微上市后的走势大概率是先破发，再修复。首先，经过一轮市场大跌后，作为盈利公司，如翱捷科技般一直往下走是小概率事件。其次，破发的概率较大，周二上市的经纬恒润破发会进一步加剧市场对高价股的担心。纳芯微最终走势可能与长光华芯和唯捷创芯类似，周三的拓荆科技也可以作为观察样本。对于空间和节奏，纳芯微的潜在市场空间不如思瑞浦，合理的修复上限应该低于思瑞浦。思瑞浦现在425亿市值，预期纳芯微涨到400亿偏乐观，300-350亿或许就是现阶段极限。近端次新股的筹码结构简单，市场关注度也高，股价修复起来的速度会比较快。