影响估值的因素有哪些(影响估值的主要因素)

昨天聊了合理估值的问题，我给了一个结论：影响估值最重要的因素是未来业绩增速。如果你不认可这一点，那我也没办法。当然影响估值高低还有一系列因素，比如商业模式（不同的行业估值不一样）、利率水平（参考国债收益率，利率越低，估值越高）、市场环境（牛市估值高，熊市估值低）等、企业杠杆率（杠杆越高，估值越低），甚至是否有大资金炒作也是影响估值高低的重要因素。

但所有这些加在一块，也抵不过未来业绩增速这一核心。下面我通过实例演算，来向大家展示几个合理估值，结果可能会让你吃惊，甚至颠覆你一直以来的认知。

投资的本质是市值=净利润×估值。这是核心中的核心，接下来我的演算全部是基于这一点，所以具备小学数学知识就能看懂。

先来看几个问题。

1、某企业未来10年净利润复合增速10%，我们计划现在买入并持有10年，希望取得15%的复合年化收益率，如果假设10年后市场给予的估值是15倍，现在可以接受的合理估值是多少倍？

2、某企业未来10年净利润复合增速15%，我们计划现在买入并持有10年，希望取得15%的复合年化收益率，如果假设10年后市场给予的估值是20倍，现在可以接受的合理估值是多少倍？

3、某企业未来10年净利润复合增速20%，我们计划现在买入并持有10年，希望取得15%的复合年化收益率，如果假设10年后市场给予的估值是25倍，现在可以接受的合理估值是多少倍？

上面三道题看似复杂，其实只不过是小学计算题。我们假设今年净利润是1亿元，可以接受的合理估值是P倍，那么今年的市值就是1×P=P亿元，如果预期N年复合收益率是R，那么N年后市值应该是P*(1+R)^N，换个角度思考，净利润复合增速为r，那么N 年后净利润为1*(1+r）^N，N年后给的估值是PE的话，那么N年后的市值是(1+r）^N*PE，显然有：P*(1+R)^N=(1+r）^N*PE，所以P=PE*(1+r）^N/(1+R)^N。

上面的三道题里面，R=15%，N=10，r分别是10%、15%、20%，PE分别是15、20、25，代入后计算，秒出结果，答案是P1=10，P2=20，P3=38。

解释一下。

第1题，未来10年复合净利润增速10%，10年后估值给15倍，想取得15%的复合收益率，现在只能以10倍估值买入。

第2题，未来10年复合净利润增速15%，10年后估值给20倍，想取得15%的复合收益率，现在可以20倍估值买入。

第3题，未来10年复合净利润增速20%，10年后估值给25倍，想取得15%的复合收益率，现在可以38倍估值买入。

这里很容易看出来，10年后的估值我们给的相对比较保守，在这种情况下，如果想取得年化15%的复合收益率，当前可以给的估值与未来10年净利润复合增速（r）紧密相关，r越大，当前可以给的估值越高。比如未来10年复合增速达到20%时，10年后估值给25倍时，当前即便以38倍的估值买入，也能取得年化15%的复合收益率。注意这与传统价值投资者只敢买20倍以内估值的理念相距甚远。传统价值投资者眼中，38倍估值太贵了，他们难以理解为什么要以这么高的估值买入。

下面再举4个例子，估计会惊掉传统价值投资者的下巴。

1、某企业未来10年净利润复合增速25%，我们计划现在买入并持有10年，希望取得15%的复合年化收益率，如果假设10年后市场给予的估值是30倍，现在可以接受的合理估值是多少倍？

答：P=(1+25%)^10*30/(1+15%)^10=69倍

2、某企业未来10年净利润复合增速25%，我们计划现在买入并持有10年，希望取得10%的复合年化收益率，如果假设10年后市场给予的估值是30倍，现在可以接受的合理估值是多少倍？

答：P=(1+25%)^10*30/(1+10%)^10=108倍

3、某企业未来10年净利润复合增速25%，我们计划现在买入并持有10年，希望取得15%的复合年化收益率，如果假设10年后市场给予的估值是25倍，现在可以接受的合理估值是多少倍？

答：P=(1+25%)^10*25/(1+15%)^10=58倍

4、某企业未来10年净利润复合增速25%，我们计划现在买入并持有10年，希望取得10%的复合年化收益率，如果假设10年后市场给予的估值是25倍，现在可以接受的合理估值是多少倍？

答：P=(1+25%)^10*25/(1+10%)^10=90倍

是不是惊呆了？现在可以接受的估值竟然是58~108倍！这绝对超出了传统价值投资者的可接受范围。通过上面的实例计算，大家可以看到的是，如果企业未来10年复合增速达到25%的话，如果你的预期年化收益率是10%-15%的话，10年后企业的估值只保守给予25-30倍的话，那么今年你可以接受的估值竟然高达58~108倍！

看到了没，这就是为什么海外长线大资金敢于在高估值的时候下注买入那些最优秀的成长股。按上面的计算，即便以108倍的超高估值买入企业，持有10年后仍然可以取得年化10%的收益率。

下面再来回答昨天文章留下的问题，也就是爱美客能不能买的问题。爱美客今天收盘市值1025亿，去年2021年净利润9.6亿，静态估值107倍。

我直接放答案，请看表格。我假设10年后市场给予爱美客30倍估值，我们预期年化收益率为10%或15%，爱美客未来10年净利润复合增速我按10%-40%全部计算一遍。

请关注我标色的那一行，当前可接受估值是108倍， 与今天收盘时的静态估值107倍几乎一致。

这一行的意思是，如果爱美客接下来的10倍保持25%的净利润增速，10年后市场给予爱美客30倍估值的情况下，你现在买入并持有10年，依然可以取得年化10%的收益率，是不是很棒？

注意这里面有几个变量，一是爱美客今年10年能不能保持25%的净利润复合增速，这个存疑；第二个是10年后市场能不能给予爱美客30倍的估值，这个也存疑，但问题不大，因为这个估值属于相对保守的水平。

所以问题的关键，就在于未来10年的复合净利润增速。这就又回到了本文开头时我说的那句话：影响估值最重要的因素是未来业绩增速。